结论二：我国的转债目前存在较大程度的低估。由于我国转债都附设转股向下修正预案，当正股股价大幅下跌并将触发同售条款时，发行人及其大股东有较大的动力修正转股价，避免持有人回售。这一特征 使得国外一些比较成熟的转债定价模型很难给我国的转债进行精确定价。本文采』}{了郑振龙、林海(2004) 的转债定价模型，并对其中的细节部分作了一些修改。实证分析的结果表明，在考虑修正预期的前提下，我国的转债有20％～30％的低估。根据风险中性定价原理，这意味着，以现价买人转债，将有望跑盈正股25％

～43％。因此，投资者如果看好止股，还不如择机介人转债。当不考虑修正预期时，我们对转债估值的结果与转债的现价并无太大差异。可见，我国大部分转债并没有反应修正转股价的预期。

值得一提的是．上述转债模型在股权分置的背景下是完伞适用的，由于大股东的股权不能流通，没有维持股权价值的动力，修正转股价更多的会损害流通股股东的利益，因此，一般在正股股价即将触发回售 条款时，发行人(及大股东)都愿意向下修正转股价。目前，我国的股改已基本完成，大小股东的利益已趋于 一致，转股价的修正已存在诸多变数。但是。大股东的大部分股权目前尚处于限售期内，大股东考虑更多的是公司的经营状况和现金流状况而非股权价值．并且上市公司(大股东)“圈钱”的意识和行为的改变也是一个长期的过程。冈此，我们认为，上述转债模型现阶段仍然适用，只不过投资者在挑选转债时应结合大股 东的持股比例、是否持有转债、发行人现金流是否充裕以及转债的稀释比例等。这砦凶素都会影响到发行人(大股东)的向下修正转股价的意愿和能力。

参考文献：(责任编辑：南粤论文中心)转贴于南粤论文中心: http://www.nylw.net(南粤论文中心__代写代发论文_毕业论文带写_广州职称论文代发_广州论文网）