二、国债二级市场高流动性条件
　　
　　1. 稳定的宏观经济状态和政策
　　保证国债“金边”债券的信誉是国债二级市场国债交易活跃的根本。当市场投资者对国债的支付能力这一市场存在的基础产生怀疑时，就谈不上增强其流动性问题。因此宏观经济环境稳定和政府政策协调是国债二级市场流动性建设的首要保证。
　　其次，财政主导政策阻碍国债二级市场的发展。财政主导通常伴随着不基于市场的国债发行行为，债务发行机构为减少国债发行成本会努力控制利率。这将阻止利率期限结构的市场决定，扭曲金融资源的分配，银行等金融机构将受迫持有大量流动性资产并持有国债直到到期日，国债二级市场的交易量自然减少。
第三，不确定的未来通胀预期也会阻止国债二级市场的发展。因为这不仅会提高长期收益率，并且可能阻止国债发行机构扩展收益率曲线。其他原因还有较低的储蓄率、国债发行规模小，等等。
　　因此，为发展国债二级市场形成完整的利率期限结构，应保证维持宏观经济的稳定性，特别是要保证稳健的财政政策。
　　2. 健全和透明的国债管理政策
　　国债管理政策不以市场为导向，缺少国债管理的长期战略和恰当的工具及操作设计，是国债二级市场无法深入发展并形成利率期限结构的重要原因。其主要表现是人为造成国债二级市场分割，或国债发行与交易出现矛盾。市场分割可能产生于多种原因，例如，多个国债发行市场，或者非市场化国债的大量存贮，或者多种不同类型国债的发行。而国债一级市场中高频率的拍卖会也阻止投资者参与到二级市场交易中。
　　因此，健全和透明的国债管理政策有助于国债二级市场的发展及利率期限结构的形成。首先，透明的国债管理政策会增加市场投资者对国债发行的预测，市场参与者更好地制定投资战略，减少国债发行风险。对到期日、利率类型的独特设计能够更好地满足投资者偏好。通过合理化的一级发行、回购政策等可以增加市场深度，鼓励做市和增加流动性。
　　3. 庞大的投资者基数
　　缺少多样化的投资者和过度依赖于资本资源将造成国债二级市场流动性不足及利率期限结构不完整和不充足的流动性。因此，二级市场的发展需要扩大投资者的基数，政府应该鼓励个人和机构投资者参与到政府债券的市场交易之中。
　　并且，风险偏好和预期均不同的投资者会通过交易产生快速的价值发现，减少利率的波动，避免市场的不稳定性。这还将鼓励做市商的出现，从而进一步增强市场的流动性。扩大投资者基数的最为重要的一种方法是发展机构投资者，包括养老金和准备基金。
　　4. 先进的交易基础设施
　　落后的交易结算系统和基础设施对于二级市场的发展是一个基本的阻碍因素，因为这将增加结算和运行风险、增加交易成本、阻碍价格发现，并且可能限制市场参与者的范围。因此，要建立一个高效统一的国家交易和结算系统，允许较小的机构进入，减少交易者的固定成本，促进市场的进一步发展。
　　5. 货币政策的配合
　　国债二级市场的发展还需要货币政策的积极配合，因为央行在金融系统中扮演着一个独特的作用。如果央行采取产生剩余流动性的货币政策，则国债二级市场的流动性会受到显著的影响，特别是对银行间回购市场。
　　而有效的货币政策可以促进利率期限结构的形成，因为货币政策的有效执行对做市商来说创造了足够的流动性和稳定的短期利率。短期利率波动的降低将增加投资者对长期国债的信心，会增加国债二级市场对长期国债的交易。
　　6. 健全的法律和规章制度框架
　　有关国债的法律法规涉及非常多的内容，而不合理的法律和规章制度会造成国债二级市场及相关金融体系的扭曲，限制投资者稀释和规避风险的能力。例如，如果对于交易的税收没有一个明确的说明，会对国债二级市场的长远发展产生负面影响，最为突出的影响是减少了交易规模。
　　因此，高流动性国债二级市场及利率期限结构的形成必须获得法律和制度上的支持，该规章制度和法律应对市场参与者、市场操作、透明度要求和清算、结算过程有一个明确的规定。这些规则应当减少信息不对称，并且对于每种类型的市场参与者确保同一个水平的游戏规则。
　　
　　三、我国国债二级市场的现状
　　
　　我国国债二级市场结构不完善体现在市场分割、国债期限结构不合理及市场参与群体较少三个方面［4］。
　　第一，我国基本形成了交易所交易市场、场外交易市场和商业银行柜台交易市场三个国债二级市场，但是这三个市场在交易机制、交易产品类型、市场参与主体等方面存在根本性的差别，并且缺少协同和联动，造成交易规模不平衡、收益率曲线不一致等现象。
　　第二，我国国债发行集中在中期国债上，短期国债和长期国债的发行量及发行频率均较低，使我国还没有形成以国债收益率为基准利率的条件，阻碍了国债二级市场的流动性。
　　第三，以保险公司、基金公司及养老基金为代表的机构投资者的市场参与受到限制，造成国债二级市场参与主体较少，缺少做市商的现状［5］。而且，银行等机构趋向于持有国债直到到期日，缺少在交易市场进行交易的动机，致使国债二级市场的流动性较差。
　　这种国债二级市场结构的不完善会凸显出我国国债二级市场存在的较多风险。首先，国债期限结构的不完善会造成基准利率缺失，以基准利率为定价标准的金融产品价值的波动增加，致使市场投机几率增加。其次，做市商的不完善使国债的买卖出现不稳定，不同行情下的“惜售”和“抛售”行为均会增加市场风险。再次，二级市场的低流动性限制了国债金融属性无法很好地体现，也制约了以国债为标的资产的衍生工具的发展，市场缺乏风险规避的工具。
　　在宏观调控方面，我国央行利用国债调控能力有限。我国央行仍然发行了大量的央行票据进行宏观经济的调控，应用国债买卖进行调控的力度不大。例如，2009年，我国央行票据余额就已经超过4.65万亿，而同期国债余额也仅为6.27万亿。在央行发行大量票据的情况下，主动性的流动性管理会受到打击，而且由于票据发行使银行能够以便宜的价格从央行得到资金，因此会阻碍银行在债券市场的交易。在政府和央行同时开展国债管理的现状下，由于政府和央行在同一个市场中进行操作，因此政府的债务管理和央行的流动性管理必须进行紧密的合作。 (责任编辑：南粤论文中心)转贴于南粤论文中心: http://www.nylw.net(代写代发论文_毕业论文带写_广州职称论文代发_广州论文网）