作者简介：王亚男，女，吉林大学商学院博士研究生，从事国债管理与国际金融研究；金成晓，男，经济学博士，吉林大学商学院教授，博士生导师，从事公司治理、企业组织、国际金融和委托代理理论研究。
　　中图分类号：F812.5文献标识码：A文章编号：1000-7504（2011）04-0077-05收稿日期：2011-05-17
　　
　　尽管理论界对于国债的经济效应没有一个普遍接受的结论，但世界上几乎每个国家都在发行国债，且国债规模日渐庞大。在这种背景下，如何更好地对巨量国债进行有效管理成为各国政府重点关心的问题［1］。从国债生命周期来看，国债管理过程包括国债发行、国债流通和国债偿付。大部分学者从国债发行角度研究国债管理目标，忽略了国债二级市场在实现国债管理目标过程中的重要作用。而本文将研究国债二级市场对实现国债管理各个目标的作用，并分析实现该作用的关键因素，进而在分析我国国债二级市场存在问题的基础上提出促进我国国债二级市场的政策措施建议。
　　
　　一、国债二级市场对实现国债管理目标的作用
　　
　　国债管理的基本目标是实现利率和风险最小化，并且协助进行宏观经济调控［2］。实现利率和风险最小化是根据政府本质属性避免国债对实体经济产生负面影响的基本目标，而随着大规模国债在金融市场中的作用越来越大，其宏观经济调控能力也越来越突出。国债二级市场是指未到期国债流通、转让的市场。该市场对于国债管理目标的实现有着重要的作用。
　　1. 实现国债成本和风险最小化
　　长期来看，国债二级市场能够保障投资者在需要的时刻随时进入市场进行交易，这种便利性会使投资者接受较低的收益率，从而有效降低政府融资的国债还本付息成本。其原因在于国债二级市场的深度和流动性将减少交易成本并且改进风险的分担，其结果是对国债产生较低的流动性溢价。例如，激烈的市场竞争将产生较低的经纪人费用及其他交易成本。而且，二级市场的市场深度有助于产生规模经济，减少市场操作等基本行为的成本，包括结算、转让、账面记录和注册［3］。
　　国债二级市场有助于政府融资和预算的稳定，降低政府融资风险。政府赤字的市场融资通常开始于发行短期国债。国债的还本付息频率会产生赤字融资成本的不确定性，如果频繁发行短期国债，会对政府预算设计带来不确定性。随着二级市场的发展，交易成本的降低会促使流动性增加，因此投资者会收获必要的信心，进而投资长期政府债券。扩大政府债券到期日结构能够减少新债券发行的频率，并且有助于降低政府融资风险。
　　2. 进行宏观经济调控
　　首先，国债二级市场有助于保持政府货币政策的独立性及具体实施。国债二级市场的形成能够增强央行的独立性，减少政府赤字货币化。通过平滑政府债券的发行，还能减少政府直接通过央行进行融资的动机，因此在制度上给予央行以回旋余地。这样的市场对于货币政策的执行非常有利。如果市场是流动性的，出于流动性管理目标的国债二次买卖可以直接进行，不会对这些债券收益率产生不利的影响。央行也可以通过银行内部的回购市场进行货币操作。
　　其次，国债二级市场有助于维持经济稳定增长，维护收入分配公平，促进社会资源的有效配置。第一，国债二级市场为政府债务管理操作提供了具体的空间、场所和渠道，政府可以通过二级市场调整国债利率，进而改变社会总需求，促进经济平稳增长。例如，当经济低迷时，政府可以通过国债二级市场上的公开操作来降低国债利率，刺激总需求。第二，根据李嘉图等价定理，居民收入分配的合理性要求居民所持有的国债数量与其未来承担的税费保持一致，而各种类型的理性投资者可以通过国债二级市场交易各种期限结构及类型的债券，从而匹配自己负担的国债及税负，进而实现收入分配公平的目标。第三，国债市场通过不同投资机构的国债买卖可以实现相关社会资源的有效配置。其配置效果明显强于政府通过不同类型国债发行进行社会资源配置的方法，因为政府相对于市场更容易产生信息不对称等缺陷，其主动的调节效果不如市场的自我调节效果。
　　3. 发挥国债二级市场的流动性作用
　　以上作用的发挥必须保证二级市场中国债的高流动性。这就要求各种类型的投资者要积极参与到国债二级市场中，加快国债交易的深度和广度。在此基础上，可以形成反映国债到期期限与国债收益率之间关系的国债利率期限结构，从而得到一国的基准利率，并进一步推动整个金融市场的发展。因此，国债二级市场的高流动性是国债二级市场发挥其金融市场效应的关键，通过各种类型投资者的深度参与和竞争，国债二级市场具备了高流动性特征，形成了反映金融市场基准利率的国债利率期限结构，这也是实现国债管理目标的机理和机制。
　　高流动性国债二级市场为资本市场提供了制度性的基础设施。这些制度性基础设施也能够为商业票据、公司债券等交易市场的深入和流动性提供帮助。例如，这些机构性因素与公司债券和私人市场类似，包括大量有经验的交易商和经纪人，经销商融资，期货和期权市场，结算、转让、账面记录和登记功能，监督和管理。因此国债二级市场的高流动性有助于整个金融市场的发展，对于所有的投资者在更为一般的情况下降低了融资成本。
　　高流动性国债二级市场形成的完整利率期限结构对于私人金融市场提供了一个可以信赖的基准。对于很多银行和非银行证券，国债利率期限结构是其定价的起点，因为国债在通常情况下没有违约风险。因此高流动性的国债二级市场可以提供参考收益率，便于证券市场的资产定价，进而改进了透明性和风险管理。并且，利率期限结构可以通过各种渠道培育衍生品市场的发展，因此改变了整个金融市场的风险分配和管理。例如，发达国家金融市场的发展表明，最先成立的衍生品市场是将国债作为标的资产的，具体的产品包括利率期权和期货等。
　　对于宏观经济调控作用的实现，国债二级市场能够通过国债利率期限结构反映出整个经济的运行状况。首先，国债二级市场能够加强货币政策的透明度，政策预期的改变能够很快反映在国债利率期限结构的收益曲线上。这种需要越来越重要，因为金融市场的深化加快了支持或反对政府政策的投资者的意见的传播。其次，国债二级市场可以通过完整的利率期限结构曲线向公众提供对未来利率和通胀的期望信息，这对货币政策的制定是非常关键的考虑因素。收益率曲线的发展还加强了政策转换的传播，将未来短期利率的期望与当前长期利率结合起来。 (责任编辑：南粤论文中心)转贴于南粤论文中心: http://www.nylw.net(代写代发论文_毕业论文带写_广州职称论文代发_广州论文网）