四、跨境人民币“非均衡”流动的影响
　　 （一）香港离岸人民币市场发展放缓
　　 国际经验表明，离岸市场在发展的初期深受在岸市场的影响。目前，香港离岸人民币市场在广度和深度方面仍存在较多不足。
　　 在市场广度方面。首先，人民币金融产品的类型不够丰富。受制于资金池容量偏小、流动性不足等因素，香港人民币离岸市场缺少权威的基准利率和完全市场化的收益率曲线，难以准确为人民币产品定价，不利于推动人民币产品的创新。当前，人民币相关业务主要集中在债券市场，人民币计价的股票和其他证券产品非常缺乏，境外人民币持有者的投资选择仍然有限。即使是人民币债券，真正能满足境内公司融资需求的情况仍然很少，而且人民币债券也多为3年期或更短的短期债券。其次，人民币市场参与者的范围比较狭窄、结构相对单一。境外清算银行、境外代理银行、中资金融机构的香港分公司、与内地有经贸往来的外贸企业是主要参与者，但国际金融机构如投资银行等参与人民币离岸交易的积极性和程度还有待进一步提高。
　　 在市场深度方面。首先，人民币存款规模增长趋缓乃至停滞。从增速来看，人民币存款总额同比增速于2011年5月达到顶峰后便持续下降，直至2012年4月开始便一直稳定在低速增长水平;从存量来看，人民币存款总额于2014年2月突破9千亿元后便减缓了增长速度，5月、6月甚至连续减少340亿元（见图1）。相比2013年人民币存款增量2574亿元，2014年上半年增量仅有654亿元，增长速度大为放缓，远未达到管理层和市场的预期。其次，人民币存贷比率失衡。截至2014年上半年，香港银行体系人民币贷款1394亿元，存贷比高达7：1①，表明香港金融系统缺乏足够的人民币信用创造能力。国际清算银行（BIS）的研究指出，十九世纪七十年代时欧洲美元市场的货币乘数就已经达到平均5倍左右水平，欧洲美元市场的信用创造机制对增强美元的国际流动性、提高美元的国际地位具有非同寻常的意义。相比欧洲美元市场，香港离岸人民币市场信用创造能力显然需要继续提升。再者，人民币产品流动性不足。截至2013年末，香港离岸人民币外汇交易市场每日交易量仅达到150亿美元等值水平②，二级市场上人民币债券的日常交易量也有待进一步提高。参照伦敦美元离岸市场，其银行同业拆借利率（LIBOR）已成为国际金融市场公认的基准利率指标，而且每日5000亿美元的成交量也超过了美国在岸市场。相比之下，香港离岸人民币市场对于人民币“走出去”的作用，仍存在十分明显的差距。
　　 由此可见，当前单纯靠贸易项目下的人民币渠道来创造离岸市场人民币已没有太大潜力，如果不拓展资本项目下人民币跨境流动的渠道，吸引更多人民币资金进入香港，扩大香港离岸人民币市场的参与主体，做大人民币资金池，离岸市场就可能停滞不前，价格机制可能遭到破坏，从而影响香港离岸人民币中心的巩固和发展。
　　 （二）人民币国际化发展的动力不足
　　 货币国际化实质上是资本项目的加快开放。中国人民银行广州分行课题组（2012）认为，美元、英镑、德国马克、日元等主要货币的国际化进程表明，扩大本币在经常项目下的对外贸易中运用和推动本币资本项目下的跨境投融资是推进货币国际化的主要途径，本币跨境投融资对于本币的持续输出，进而实现货币国际化目标具有极为重大的意义和作用[15]。美国、德国和日本都是在贸易顺差的条件下启动本币国际化，因此需要通过跨境投融资渠道向世界其他国家输出本币。二战结束后，美国通过对欧洲的“马歇尔计划”和对日本的“道奇计划”输出资本，加深了主要西方国家对美元的依赖。德国主要依靠对外提供本币援助性资金及跨境投资等方式输出德国马克，促进德国马克在国际交易中的使用。日本则在日元国际化初期通过输出入银行贷款和“黑字还流”计划输出日元，扩大日元的国际贸易结算范围。英国在通过适度贸易逆差输出英镑的同时，利用大规模的对外投资将英镑推向世界。从英国启用金本位制到一战爆发，英国一直是对外投资最活跃的国家，其对外投资总量一直位居全球主导地位，以此奠定英镑在国际范围内流通的基础。由此可见，主要国际货币除了英镑以外，均是在本国贸易持续顺差的情况下启动国际化进程的。在这个过程中，各国主要通过资本项目下的跨境投融资渠道将本币推向海外。
　　 由于人民币资本项目尚未完全开放，目前我国的跨境人民币结算业务仍然以经常项目结算为主，在资本项目下的结算规模极为有限，。中国人民银行的数据显示，2014年上半年，国内银行业金融机构总共办理跨境贸易人民币结算业务3.27万亿元，但累计办理人民币跨境直接投资结算业务仅为4698.8亿元，不足经常项目下结算金额的七分之一，其中人民币对外直接投资为864.9亿元，外商直接投资为3833.9亿元①。这不仅制约了境外企业和机构对中国的投资速度，也阻碍了中国企业的国际化步伐，不利于提高人民币国际化程度。根据SWIFT的数据，截至2014年6月，人民币已成为国际收支体系中第7大币种，但人民币在整体国际收付中的占比仅为1.55%[15]，与我国的经济总量和国际地位极不相称。

       因此，在大规模贸易顺差的背景下，我国启动人民币国际化战略，有必要借助跨境直接投资、证券融资、贸易融资等资本项目下的渠道，以推动人民币的持续输出和回流，促使人民币实现在境内外的良性循环，为进一步提升人民币的国际化程度提供强大的驱动力。
　　
　　 五、政策建议
　　 （一）扩大跨境人民币贷款的使用范围和额度
　　 现阶段香港跨境人民币贷款业务主要集中在深圳前海地区试点，但前海仍处于土地开发阶段，申请贷款的企业未有实际业务开展，制约了对资金的需求。因此，在风险可控的前提下，建议逐步扩大跨境人民币贷款的使用范围，允许部分回流的人民币贷款资金可以流出前海试点区域，投资深圳乃至珠三角地区的其他实业项目，严防资金流入房地产、证券市场等高风险领域，发挥回流人民币服务实体经济的作用;在5年内稳步提高跨境人民币贷款额度至香港人民币存款量的10%～30%，即1000-3000亿元，盘活香港离岸人民币资金池的存量;在前海建立以银行业金融机构为主的人民币银团贷款中心，积极创新境内外项目贷款业务，加强人民币双向贷款的探索和实践。     (责任编辑：南粤论文中心)转贴于南粤论文中心: http://www.nylw.net(代写代发论文_广州毕业论文代笔_广州职称论文代发_广州论文网）