（四）稳健性检验 为了检验结果的可靠性，参照Zang（2006）和Cohen（2010），将真实活动盈余管理综合程度变量（RM_PROXY）分解为RM_PROXY1和RM_PROXY2，其中，RM_PROXY1=-R_DISX+R_PROD，RM_PROXY2=-R_CFO-R_DISX。回归结果支持上文的结论。
　　四、结论
　　本文在借鉴已有研究成果的基础上，以我国2009年至2010年进行定向增发的A股上市公司为研究对象，综合研究我国上市公司定向增发前一年的应计项目和真实活动盈余管理问题。本文研究发现：首先，在定向增发前一年，公司会通过将应计项目和真实活动相结合来进行盈余管理，这可能表明控股股东会通过盈余管理调整业绩，从而将定向增发新股的发行价格定位至能满足自身利益最大化的价格区间。其次，从公司治理结构来看，国有控股公司更倾向于通过真实活动进行盈余管理；而第一大股东持股比例越高，公司越有能力选择应计项目盈余管理；从外部监督力量来看，债权人监督一定程度上压缩了应计项目盈余管理的空间，为了达到业绩目标，公司转向了真实活动盈余管理，而提供审计的会计师事务所是否为国际四大并没有对上市公司的盈余管理行为产生显著影响。
　　本文的研究意义在于：通过对我国上市公司定向增发过程中盈余管理行为的研究，证实了公司不仅会通过应计项目进行盈余管理，也会通过真实活动，如销售折扣、减少当期酌量性费用等进行盈余管理，也证明了实际控制人性质、大股东持股比例以及资产负债率对公司盈余管理的方式和程度的影响。要进一步抑制大股东侵犯小股东利益的现象，需要提高独立董事的独立性以及外部审计和相关部门对上市公司定向增发行为的监管力度。本文进一步的研究方向：根据增发对象或增发目的的不同将上市公司定向增发划分为不同的类型，具体研究不同类型下控股股东的盈余管理动机和利益输送问题。*本文受到国家自然科学基金项目“银行债务契约、财务报告质量与公司投资效率”（项目编号：71072103）和国家社会基金项目“我国国有企业高管薪酬制度改革研究”（项目编号：10BGL067）的资助。
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