2011年6月13日，美国评级公司标普将希腊主权信用级别再次下调，从B级降为CCC级，成为世界上主权信用级别最低的国家之一。虽然2011年7月22日欧盟出台了援助希腊的第二个方案，使得希腊避免了债务违约，但是，欧元区国家的债务危机远没有结束，未来成员国发生债务危机的可能性仍然存在。欧元区国家主权债务危机为什么会连续爆发？本文试图从欧洲中央银行的制度层面的缺陷作一番探究。
一、国家债务危机和最后贷款人的关系
从现象上看，希腊以及南欧的一些国家财政赤字长期较大，政府负债率高企是导致债务危机的直接原因。这些国家经济增长的基础比较薄弱，财政政策缺乏约束，福利开支超前，而税收能力又相对比较脆弱，这就导致了这些国家的债务水平在欧盟中一直位列前茅。当预期在一些因素的诱发下发生逆转并形成市场冲击时，这些国家的主权债券价格就必然下跌。而一旦债券价格下跌，未来偿债的风险上升，代表融资成本的CDS价格就上升，该国在金融市场上融资就变得困难。毫无疑问，欧洲主权债务危机直接暴露了这些欧元区国家的长期以来寅吃卯粮所导致的财政窘迫状况将难以为继，其融资能力必然受到限制。从这个意义上而言，欧洲国家不仅需要紧缩财政开支，更需要改革福利制度，需要提振创新的经济动力。
但是，我们也要承认，现代国家财政不断的赤字已经成为一种常态，很少有国家可用财政盈余来偿还以前的债务，一般都是发新债偿还旧债。而维持这种状态的是政府的信用，即政府能够用未来的财政收入来偿还现在的债务的能力。这种信用的维持需要政府将其负债水平控制在市场可接受的程度之内，即年度赤字增长占GDP的比重速度不能太快，总的政府债务规模也不能太高。尽管欧元区《稳定增长公约》规定的政府年度财政赤字和债务规模分别占GDP的3%和60%的限额被公认为安全线，由于不同国家的历史文化以及经济结构、在国际市场的地位等情况不一样，政府财政赤字和负债的比率能够为市场接受的程度其实是不一样的，我们只能大致确定一个合理的区间。
经济周期变化对政府财政赤字和债务规模有着重要的影响。通常，当经济危机来临时，政府动用财政政策和货币政策刺激经济，政府财政赤字会上升，负债率会提高。2008-2009年的金融危机和随之而来的严重经济衰退令各国都启动了大规模的财政和货币刺激计划，各国无一例外地增加了财政赤字和公共债务。如果原来负债率就高，加上刺激不当，刺激的效果不佳，某国的债务危机就可能爆发。希腊、爱尔兰和葡萄牙就发生了这样的债务危机。因为投资者看不到这些国家经济恢复的前景，担心到期债务偿付的保障和他们资产的安全，于是就会采取措施来规避风险，要么抛售，要么要求有更高的风险溢价。于是这些国家就陷入债务融资的困境，债务危机在尚未出现违约之前，主要就是再融资困难。而此时，主权范围内的最后贷款人以及国际最后贷款人的作用是保障债务不出现违约、不发生连锁性债务危机的关键因素。
美国联邦储备体系很好地履行了最后贷款人的职能，当经济危机袭来时，美联储及时地为陷入困境的主要金融机构提供了巨额的贷款，帮助美国政府收购了花旗银行的股票，稳定了银行体系和金融市场。当美国政府刺激经济的财政政策需要巨额资金支持时，美联储又两次启动了量化宽松货币政策，直接购买美国政府债券，向经济体注资高达23万亿美元。尽管美联储的量化宽松政策遭到世界各国的诟病，有以邻为壑之嫌，但是却保障了美国政府财政的正常运行。这也是为什么尽管美国的年度财政赤字在2010年底高达10%，2011年预计也会维持在86%，总的债务规模也已经高达GDP的96%，并且政府与国会提高债务上限的谈判曾久拖不决，而市场并不担心美国政府会发生违约的重要原因之一。欧元区与美国相比，缺失的正是欧洲中央银行的最后贷款人的职能（Freixas, 1999）。正是由于这一职能的缺失，欧盟目前面临债务危机而无法从根本上得到平息。
简单设想一下，政府负债增加不管由什么原因引起，都需要有缓冲时间来逐渐降低财政赤字和债务规模。而此时，能够提供资金帮助负债率高的政府渡过难关的只有中央银行和国际金融机构。由于欧元区国家各自的中央银行虽然继续运作，但是其提供资金的能力受到限制，必须由欧洲中央银行出面才能获得足够的资金，但是欧洲中央银行制度设计上刻意取消了这一职能。所以，欧元区国家只能向欧盟和IMF寻求资金援助。IMF提供资金援助有严格的条件限制，而欧盟要援助，资金来源于各国的财政拨款，其难度之大也可想而知。因为现代政府财政都是赤字，差别只是规模大小而已。即使财政状况较好的德国，也无力提供巨额资金；更不用说普通德国民众认为拿自己的纳税资金去帮助不负责任的邻国，要坚决反对了。由此可见，要么任凭政府债务违约，如果放任欧元区成员国违约会产生系统性恐慌和危机，那么就必须有一个最后贷款人来提供资金进行救助。但是欧盟现在选择的方案是继续试图建立统一的紧缩性的财政政策，并不让欧洲中央银行扮演最后贷款人的角色。这也就是为什么在欧洲，所有官方的声音都认为欧洲主权债务危机的根本原因是统一的货币政策与分散的财政政策这一矛盾所引起。其实，控制财政赤字固然重要，但问题出现并引发系统风险时，远水解不了近渴，这正是最后贷款人需要起作用之处。
二、当代信用货币制度下中央银行职能的再思考
现代中央银行是在信用货币诞生后出现的，因为各个商业银行自行发行的银行券在经济周期的收缩期常常因为缺乏足值的黄金储备而无法兑换，从而造成商业银行的挤兑和倒闭，引发金融危机。于是，政府指定一家银行垄断银行券的发行，这家银行就成了中央银行——发行银行。由于中央银行垄断了货币的发行，其他商业银行需要货币必须从中央银行获得，因此中央银行也就顺理成章地成为所谓“银行的银行”，即为其他商业银行提供货币的银行。随着银行券与黄金的脱钩，中央银行发行的银行券变成纸币，这时中央银行的发行地位进一步靠法律的强制规定来维系，中央银行与政府(广义的政府，并非狭义的行政当局)的关系便不可分离。在纸币的流通制度下，中央银行发行货币的功能变得更加有弹性，中央银行更被赋予了通过货币发行的调控来调节经济的功能，与这一功能相适应的是中央银行与商业银行的关系已经不仅仅是提供货币，而且还管理商业银行的存贷活动，并通过这个活动来调节总的货币的供应量。因此，中央银行的货币政策调控成为现代经济宏观调控的重要内容，中央银行也就不仅仅是发行的银行和银行的银行，还是政府宏观经济调控的主要执行者。 (责任编辑：南粤论文中心)转贴于南粤论文中心: http://www.nylw.net(南粤论文中心__代写代发论文_毕业论文带写_广州职称论文代发_广州论文网）
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欧洲主权债务危机与欧洲中央银行制度上的缺陷
来源：网络(转载) 作者：徐明棋 发表于：2012-02-17 15:33 点击：次
【关健词】最后贷款人；中央银行；欧洲中央银行；主权债务危机
中央银行最后贷款人职能是现代中央银行的一个重要职能，尤其在经济下降并发生市场恐慌时期，中央银行发挥这一职能是维持金融体系安全稳定的重要保障。由于欧洲中央银行缺乏这一职能，欧元区主权债务危机很难在短期内被彻底平息。欧盟只有进行改革，赋予欧洲中央银行这一
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