问题的提出
　　数据显示，2008年全年，我国上市公司并购交易事件多达2800起，涉及金额550.51亿元人民币。在并购风起云涌的背景下，参与并购的上市公司绩效问题值得研究。较早从财务角度分析并购绩效的主要有：Healy、Palepu和 Rubaek （1992）考察了1979-1984年间美国50起较大的并购事件，以其经营现金流量作为指标，与行业平均业绩水平做比较，发现并购方经过行业调整后的经营业绩在并购后得到了显著的提高，提高原因主要来自于资产管理的改善。Ghosh（2001）认为评价公司绩效应该与同等规模公司做比较，他选取同等规模的公司作为比较样本，通过对1981-1995年间的并购事件进行研究，得出并购后公司绩效没有显著增加的结论。冯根福和吴林江（2001）考察了1994-1998年期间发生在中国的并购事件，选取主营业务收入与总资产的比率、总资产净利率、每股收益、净资产收益4个财务指标，采用因子分析方法通过构建综合得分模型来评价并购绩效。陈桂华（2010）选取2003-2007年期间发生在我国的外资并购上市公司事件中的63起事件进行研究，从公司的盈利能力、偿债能力、管理能力、成长能力四个角度选取每股收益等7项指标对于我国的被并购方公司进行绩效研究。
　　综上所述，以往对于并购绩效的研究所采用的样本数据比较陈旧，财务指标选取的标准和研究时间跨度还存在较大差异，且对于绩效不佳的原因分析还存在不足之处。
　　因此，文章选取参与2008年并购活动的并购方公司进行实证分析，考察这些样本公司在并购前3年（2005、2006、2007）、并购当年（2008）以及并购后2个年度（2009、2010）的财务绩效变化情况。
　　研究设计
　　（一）财务指标的选取
　　选取的盈利能力方面的指标有每股收益、净资产收益率、主营业务利润率、总资产收益率和每股经营现金净流量。
　　（二）绩效分析模型的建立
　　综合得分公式为：
　　 （1）
　　公式（1）的含义是指各个主成分因子的得分Yi与其对应的累计方差贡献率di的乘积的和，再与所有主成分因子的累积方差贡献率的和∑di作商求比值得来的（薛薇，2008）。
　　其中，m表示主成分因子的个数。利用该综合得分函数公式分别计算出每个样本公司的综合得分值，通过样本综合得分值的变化考察并购方绩效的变化。为了从总体上考察所有样本公司的绩效变化，本文计算出所有样本公司的年度综合得分平均数、比较均值差值、正值比率。其中，均值是指综合得分差值的算术平均，表示整体企业业绩变动的相对程度；正值比率是指综合得分差值为正的样本数与总样本数的比值。
　　（三）样本数据来源和选取
　　样本来源：清科研究中心。财务指标数据来源：网易财经，新浪财经，和讯股票网。样本选取标准：所选样本均是在我国沪深两市上市的公司；剔除ST上市公司和银行类金融上市公司，若一家上市公司在并购当年有多起并购事件，则只取交易金额最大的一次作为样本；并购方公司都是2005年之前的上市公司，上市时间相对较长，并且一直未退市；剔除财务数据异常或者财务数据不全的样本公司。
　　（四）样本分析
　　从图1中可以看出，从行业门类角度对样本公司进行划分，以能源、矿产类和食品、零售类为主，能源、矿产类并购近些年来一直都是传统并购行业中的热门，而食品、零售类并购所占比例高与当前刺激消费的政策方针有关，食品、零售类公司参与并购，能够扩大自身规模和势力范围，提高竞争能力，但也要防止出现规模不经济现象的发生。另外，在传统制造业当中如机械制造，以及新兴行业如新能源、软件等门类中也都有并购活动的发生，制造业并购的动机主要是获取关键技术、人才、市场等。
　　实证分析
　　（一）进行KMO和Bartlett检验
　　2005-2010年KMO值分别为0.719、0.685、0.730、0.658、0.764和0.688，KMO均＞0.6，说明比较适合进行因子分析；2005-2010年的巴特利特球度检验统计量的观测值分别为158.335、165.181、164.069、166.255、220.941和146.452，观测值均比较大，且对应的概率P值近似于0，也说明适合作因子分析，用因子分析法进行绩效分析能够获得较为理想的结果。
　　（二）提取主成分因子和方差解释
　　如表1所示，2005年提取3个主成分因子后的累积方差贡献率达到了93.644%，因子分析法提取主成份因子时一般要求提取的主成分因子对原有变量信息的解释力度在85%以上才较为合理。本次提取主成分因子后累计方差率为93.644%＞85%，说明提取3个主成分因子对原有变量的解释力度达到了93.644%，提取的因子对原有信息的解释能力较强。由于篇幅限制，本文只给出2006-2010年的统计分析中得出的累积方差贡献率值，依次为93.179%，93.460%，93.808%，95.982%，92.152%。
　　（三）根据主成分因子得分和方差贡献率得出绩效综合得分函数公式
　　 （2）
　　 （3）
　　 （4）
　　 （5）
　　 （6）
　　 （7）
　　公式（2）-（7）为2005-2010年的各年综合得分函数公式。它们是由各个主成分因子的得分Yi与其对应的累计方差贡献率di的乘积的和，再与所有主成分因子的累积方差贡献率的和∑di作商求比值，得出2005-2010年的各年综合得分函数公式。每一样本公司每一年度都有一个综合绩效得分值，代表该公司当年的绩效（赵息、周军，2010）。
　　结论分析
　　单个的样本绩效分析意义不大，因此本文对于所有样本的绩效综合得分值加权求平均数，利用综合得分平均数来反映每个年度所选样本公司绩效的整体状况；为了考察样本公司纵向绩效的变化，本文使用同一个样本相邻的年度的综合得分值做差来反映该样本公司当年较前一年的绩效变化，并对所有样本数据综合得分值的差值再次求均值，以此来反映所有样本公司当年较上一年度绩效的变化情况。再利用正值比率，即在相邻的两个年度中，样本中综合得分差值为正的样本个数占总样本容量的比值来从总体上反映相邻两年度中当年绩效较上一年度上升的样本比重，统计数据如表2和表3所示。其中，Z2005在此表示2005年所有样本综合得分的平均数，其他年份意义相类似。
　　从表2中可以看出，2005-2007年当中所有样本公司的综合得分平均数依次减小，但不显著；2008年开始受并购的影响，公司的绩效得分平均数在2008-2010年先减小后增大，说明绩效经历了一个先下降后上升的过程。 (责任编辑：南粤论文中心)转贴于南粤论文中心: http://www.nylw.net(南粤论文中心__代写代发论文_毕业论文带写_广州职称论文代发_广州论文网）