^[9]]，2004-2010年，我国A股上市公司中，每年销售收入、净利润同比增长的公司数量都大于每年营运现金流同比增长的公司数量。2011年上半年，非金融类上市公司（共2132家）总体销售收入和利润同比分别上升了26%和20%，而营运现金流同比下降6%。Christian Leuz, Dhananjay Nanda and Peter D. Wysocki(2003)^[10]]认为内部人会夸大（overstate）收益，以隐藏可能会诱发外部投资者干预的亏损。强制性股息政策通过将业绩与股息挂钩，从而形成倒逼机制，挤出财务信息中的水分，使上市公司在公开披露的财务信息中的报告利润接近真实利润，从而提升财务信息的可靠性。而财务信息的可靠性程度，是投资者保护水平高低的体现。
　　投资者保护制度是证券市场发展的制度基石，而强制性股息派发政策是对投资者权利（经济收益权）进行保护的国家强制实施。在转轨过程中，由于证券市场机制不完善、价格信号不能对公司的行为形成正向激励、因而投资者权益保护被弱化的情况下，强制性股息政策是对投资者保护的不同实施方式之间的调整与替代。作为配套措施，应通过股息收益免税等政策，鼓励上市公司派发股息。当然，这种由国家强制实施的对投资者保护的方式也存在其弊端：“一刀切”式的分配政策有碍于公司根据公司价值最大化的原则自行设计股息派发政策，因此会造成效率损失。因而，随着我国证券市场的不断发展，当市场交易机制、信号传递机制的不断健全、上市公司出于声誉考虑而自发地根据公司价值最大化的原则制定股息派发政策时，派发股息将成为公司对投资者保护的自我实施手段，这时可以考虑取消对上市公司派发股息的强制性规定，发挥证券市场自发调节资源配置的功能。
　　注释：
　　① 所谓同向性（synchronicity）是指在某一给定时间内（一星期、一月等）股票市场上各种股票价格向同一方向（上涨或下跌）运动。如果在给定时间内同时上涨或同时下跌的股票数量占全部股票数量的比重大，则说明该股票市场具有较强的同向性。
　　参考文献：
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　　[8]Rafael La Porta, Florencio Lopez-de-Sileifer and Robert Vishny.Agency Problems and Dividend Policies Around the World[EB/OL]．http://www.nber.org.
　　[9]陈昌华.没有现金的增长[J]．财新《新世纪》，2011-10-02.
　　[10]Christian Leuz, Dhananjay Nanda and Peter D. Wysocki.Earning Management and Investor Protection:An International Comparison．Journal of Financial Economics,2003,69:505-527.
 

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