一、模型原理
　　根据股利贴现模型（DDM），我们知道股票价格等于未来各期现金流收入的现值之和。对于在创业板上市公司的，他们具有成长型企业的潜力和性质，有必要对它的股票价值进行分解。一部分是该公司作为现金牛（Cash Cow）时的价格，即无增长机会时的股票价格；另一部分是该公司再投资时所具有的增长机会的价格。因此，增长型股票价值=无增长股票价值+增长机会价值。由股利贴现模型知，无增长股票价值=Div1/Rv=EPS1/Rv～～（1）；由NPVGO模型，我们可以计算NPVGO=P-EPS1/Rv～～（2），其中Rv是计算该公司作为现金牛型公司的股票价格时的折现率，P代表增长型股票价值，EPS1是每股收益。
　　本文假设首批28家创业板上市公司的未来收益持续增长期为15年，则根据PVGO的计算公式～～（3）。在不同的增长价值所对应的折现率（Rg）下，我们可以求得股票价格中隐含的未来15年每股收益年增长率g。
　　二、数据选择
　　1、每股收益EPS：分别选取这首批28家创业板上市公司在2009年和2010年的EPS作为假设公司不再增长时在未来能够维持稳定的每股收益。
　　2、股票价格P：采用这28家公司在2010年深交所的收盘价格作为增长型股票价值（2009年采用发行价）。
　　3、折现率Rv：根据资本资产定价模型（CAPM）来计算折现率。计算公式为
　　Rv=Rf+β(Rm-Rf)～～（4），Rf：无风险利率；Rm：市场组合收益率；β ：测度系统风险。
　　参数选择说明：
　　（1）无风险利率Rf：选择的参考依据很多，比如国债利率，一年期定期存款利率和同业银行隔夜拆借利率等。本文选取央行的基准利率之一即一年期定期存款利率作为无风险利率，具体数值分别为央行2010年10月20日公布的2.5%和2009年长期保持的2.25%。
　　（2）市场组合收益率Rm：本文选取深证成份股指数的平均年收益率来代表市场组合收益率。深证成指是深交所编制的一种成份股指数，是从上市的所有股票中抽取具有市场代表性的40家上市公司的股票作为计算对象，并以流通股为权数计算得出的加权股价指数，综合反映深交所上市A、B股的深证成指股价走势。我们从RESSET金融研究数据库中找到历年的指数收盘价（元/点），通过几何平均算法求得1991-2010年的深证成指的平均年收益率是11.32%，用于计算2010年的折现率Rv ；同时求得1991-2009年的深证成指的年平均收益率Rm=12.21%，用于计算2009年的折现率Rv 。
　　（3）公司股票Beta值（β）：在RESSET金融研究数据库中的“股票风险因子_Beta”板块，我们整理得这28家公司在2010年的按照总市值加权的股票风险因子Beta值。
　　（4）折现率Rg：考虑到创业板上市公司同时具有较高的风险和收益，未来的预期收益具有较大的不确定性，本文在计算增长价值时，令Rg分别为Rg=25%和Rg=30%。
　　三、计算结果与分析
　　1、增长机会价值PVGO及其在股价P中的比重
　　根据上面的数据，我们计算出这28家上市公司的PVGO及其PVGO在股票价格P中所占的比重。PVGO/P对应结果见表1，其汇总结果见表2。
　　表1 首批28家创业板上市公司的增长机会价值及其占股票价格的比重（2010年）
　　注：PVGO/P（%）按降序排列。如需具体的计算数据可向作者索要。
　　数据来源：每股收益EPS和收盘价P来自CCER中国经济金融数据库。
　　表2 28家上市公司的增长价值占股价的比重按区间归类及其平均值（2010）
　　根据表2知，首批28家创业板上市公司的相对增长机会价值（PVGO/P）均大于75%，其中有27家公司超过80%，22家大于85%，8家在90%以上，平均87.65%。
　　2、PVGO中隐含的股票市场对公司未来15年的每股收益年增长率的预期
　　将EPS和Rg的数据代入上述公式（3），并令Rg分别为Rg =25%和Rg =30%，我们可以分别求得对应的每股收益增长率g。从表3可以看出：（1）折现率Rg =25%时：28家创业板上市公司股价中隐含的股票市场对其未来15年的每股收益年增长率的预期最大值为56.4%，中位数为45.3%，最小值为39.8%，平均值为46.0%。其中，介于50%到60%之间的有5家，低于40%的只有1家，即特锐德，其余22家公司的每股收益预期年增长率介于40%-50%之间。（2）折现率Rg=30%时：28家创业板上市公司股价中隐含的股票市场对其未来15年的每股收益年增长率的预期最大值为62.7%，中位数为51.1%，最小值为45.3%，平均值为51.8%。其中，介于50%-55%的有12家，介于55%-60%的有6家，60%以上只有1家，其余9家在50%（不包括50%）以下。
　　表3 28家上市公司未来15年的每股收益年增长率
　　四、对2010年PVGO排名前20的上市公司与2009年排名前20进行比较
　　首批28家创业板公司于2009年10月30日集中在深交所挂牌上市。在上市之前，公司由于受到资金和市场的限制，其成长速度较缓和价值较低。上市之后，公司可以引进低成本的资金，可以扩大公司规模和加快公司业务的发展，提高公司的知名度和市场价值。因此，相对来说，2009年28家公司各自的PVGO/P值要低于2010年这些公司的PVGO/P值，2009年这些公司的PVGO/P的平均值为59.00%，低于2010年的86.75%，在层次上也存在差异。 　对28家上市公司在2009年的具体计算结果如表4和表5所示。
　　表4 首批28家创业板上市公司的增长机会价值及其占股票价格的比重（2009年）
　　注：PVGO/P（%）按降序排列。如需具体的计算数据可向作者索要。
　　数据来源：每股收益EPS和收盘价P来自CCER中国经济金融数据库。
　　表5 28家上市公司的增长价值占股价的比重按区间归类及其平均值（2009）
　　根据增长机会模型可得公司未来增长机会价值占公司股票价格的比重公式为
　　
　　说明PVGO的比重与每股收益EPS1成反比，与无增长机会时所对应的贴现率Rg和公司股票价格P0成正比。
　　表6 2010年PVGO/P排名前20的与2009年的对比
　　从表6可知：总体来看，2010年的PVGO比重要大于2009年的，一方面是由于这些中小企业实现了在创业板的上市，可以以较低的成本融资来满足公司未来的增长；另一方面，上市也提升了公司的声誉和形象，公司的无形资产也增加了，推动了公司的成长。
　　2009年华谊兄弟的PVGO比重位列首批28家公司之首，达到77.95%，但是在2010年他的增长表现欠佳，仅排名19，主要是因为华谊兄弟股价在上市后一年几乎没有上涨（2009股价：28.58；2010股价：29.37）。相反，2009年探路者的PVGO比重仅仅只有33.22%，不到50%，排名28家公司最末，在2010年探路者止跌反涨，PVGO比重为90.25%，排名第7，主要是因为该公司股价到2010年几乎翻番，由2009年的19.8元/股涨到2010年的34.55元/股；折现率出现了大幅上升；每股收益的下降也体现了公司在未来具有较强的成长性。也有一些公司，像宝德股份和吉峰农机，他们在2009和2010两年的PVGO比重都名列前茅，到2010年名次都上升了一位，分列第1和第2，还有一些公司这两年的名次变化不大，尽管PVGO比重有一些变化。（见表6）(责任编辑：南粤论文中心)转贴于南粤论文中心: http://www.nylw.net(南粤论文中心__代写代发论文_毕业论文带写_广州职称论文代发_广州论文网）