其中，回归方程的拟合度R2＝0.4068，回归系数显著性水平在5％以下，回归方程比较有效。回归方程（1）意味着，在超出产出增长需要后的货币供应量增长中，有71.95％成为物价上涨的推动因素，进一步证实货币超发对通货膨胀的影响显著。根据2010年我国GDP同比增长10.3％，以2010年末广义货币M2实际增长19.7％推算出，2011年前三个季度平均CPI将达到4.0％，因此2011年的通货膨胀形势不容乐观。换一个角度看，如果希望将未来CPI控制在3％警戒线以下，以GDP增长8％计算，则需要将前三季度的M2增长控制在16％以内。
　导致我国货币过多投放的原因之一是固定资产投资带来大量的信贷扩张。近年来，我国以生产设备、基础设施和房地产为主体的固定资产投资年平均增长达到25％以上。投资高速增长引发对资金的大量需求，贷款一直是主要资金来源之一，而且贷款来源增速与投资增速基本保持一致。原因之二是外汇占款过多。长期贸易顺差和资本流入形成大量外汇资产，至2010年末我国国家外汇储备高达28473亿美元。外汇资产中的绝大部分转由中央银行持有，因此央行相应投放大量的基础货币。央行为了控制货币供应量的过快增长，也采取提高存款准备金率和公开市场操作等手段回收流动性。
　　为了清晰地描述货币投放因素的数量关系，我们进一步建立货币供应量和主要影响因素之间的回归方程。根据对1996年1月至2010年12月的广义货币（M2）、流通中的货币（M0）、贷款余额（LD）、外汇占款（EX）和存款准备金（DE）月度数据进行检验，证实五个序列存在协整关系。经测算可建立序列之间的回归方程如下：
　　M2＝1.3260﹡M0+1.2599﹡LD+0.4271﹡EX－0.1829﹡DE－12416.9 （2）
　　其中，回归方程的拟合度R2＝0.9994，回归系数显著性水平均在2％以下，回归方程显著有效。回归方程（2）表明，流通中的货币每增长一元，广义货币平均增加1.3260元；贷款每增长一元，广义货币平均增加1.2599元；外汇占款每增长１元，广义货币平均增加0.4271元；存款准备金每增长１元，广义货币平均减少0.1829元。显然，贷款比外汇占款产生了更多的货币投放，而且存款准备金明显不能抵消贷款或外汇占款发生的货币投放。根据前文约定，如果希望M2增长控制在16％以内，根据近年来平均情况假定外汇占款增长3万亿元、M0增长13％、存款增长16％，以2010年末相关数据和存款准备金率计算，贷款增长应控制在8万亿元以内。
　　由于投资是引发贷款需求的主要途径，因此控制投资可以较好地控制贷款增长。虽然引发我国投资需求的因素有很多，如储蓄过高、城市化进程加速、产业升级较快等等，但我们认为，最基本原因在于实际利率过低。分析表明，1996年1月至2010年12月的城镇固定资产投资增速和实际利率月度数据之间存在较明显的负相关关系。据测算，经HP滤波后城镇固定资产投资增速（KI）和实际利率（R）之间可建立如下的回归方程：
　　KI=-3.449﹡R + 27.44（3）
　　其中，回归方程的拟合度R2＝0.8126，回归系数显著性水平均在1％以下，回归方程显著有效。回归方程（3）表明，利率每增长1％，城镇固定资产投资增速平均可以减少3.449％。因此，提高实际利率可以明显减少投资增速，进而减少贷款增长带来的货币投放。
　　三、抑制通货膨胀的对策建议
　　从2010年7月CPI突破3%警戒线并节节攀升，政府及时出台了多项政策调控物价。从2010年初至今，央行已八次上调存款准备金率，三次上调了基准利率，而且相关部门相继出台保证生产、增加供给、降低生产流通成本的政策措施，同时动用行政手段加大价格管理。从效果上看，部分食品价格虽然有所回落，但CPI却并没有随之回落，全社会通货膨胀预期仍比较强烈。在前文中我们分析，过多流动性必将推动未来物价水平持续走高，通货膨胀形势需要高度关注。因此，决策层仍需要出台政策措施，进一步加大调控物价的力度。
　　（一）从短期来看，采用多种货币政策工具组合回收流动性
　　存款准备金能够直接冻结商业银行流动性，从源头上来降低商业银行可提供放款及创造信用的能力，因此上调存款准备金率成为当前央行收紧流动性的首选工具。从当前看，由于大型存款类金融机构的存款准备金率已高达19.5％，继续大幅上调不仅加大央行支付存款准备金利息的压力，而且加大商业银行流动性压力，甚至会导致商业银行体系出现流动性风险，建议小幅上调存款准备金率回收流动性。
　　前文分析，信贷投放规模是影响货币供应量的最主要因素，建议仍然采用规模来控制商业银行的信贷投放2。基于前文的测算结果，建议将2011年信贷投放规模控制在8万亿元以内，这不仅进一步加大了货币政策透明度，并稳定市场预期，而且可以引导各商业银行合理投放贷款。
　　近几年来，我国总体实行低利率政策，不仅诱发固定资产投资高速增长，进一步加剧经济结构失衡，而且导致信贷和货币投放过多，进而诱发资产价格泡沫和两次明显的通货膨胀。从当前看，负利率政策已经持续较长的一段时间，进一步推高资产价格泡沫的同时，加大通货膨胀预期。因此，建议多采用利率工具来遏制资产泡沫和通货膨胀压力。由于提高利率会加大我国与主要发达国家的利差，因此需要采用更为严厉的资本管制措施，防范海外热钱的大规模流入。随着主要发达国家经济实质性恢复和新兴市场国家普遍加息对抗通胀，预计我国海外热钱流入的压力将逐渐减缓。
　　（二）从中长期看，应加快对外贸易和经济结构调整
　　首先，建议对外贸易政策转为中性，以逐步消除国际收支不平衡，减少外汇占款过多导致货币超发。一是调出口。不断降低并逐渐取消出口退税政策，并在出口基地建设、出口企业贴息贷款、减免税收政策方面，不断缩小支持范围，初步降低扶持力度；加快外贸增长方式转变，减少甚至禁止高耗能、高污染和资源性产品出口；适当放宽加工贸易内销政策，减少加工贸易顺差。二是促进口。适当降低部分产品进口关税，清理进口非关税壁垒，扩大对重要原材料、先进技术和设备等的进口，降低战略性新兴产业和传统的装备制造业等重点支持领域进口税率，并增加对企业进口高端技术设备的贴息投入，促进进口便利化。三是推外投。进一步鼓励我国企业和居民个人通过新建、并购和参股等多种方式进行对外投资，以设立研发中心、投资高技术项目以及收购境外资产等方式，开展国际资源合作或高新技术合作，有效支持国内自主创新和产业升级。四稳汇率。人民币升值有助于减少贸易顺差，但升值幅度过大或过快，容易对出口产生冲击继而引发经济波动，也容易产生明显的升值预期导致海外热钱大量流入，因此利用市场机制调节外汇供求，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 (责任编辑：南粤论文中心)转贴于南粤论文中心: http://www.nylw.net(南粤论文中心__代写代发论文_毕业论文带写_广州职称论文代发_广州论文网）