事实上，尽管欧元区领导人们在危机处理上已经迈进了一大步，如：同意对希腊政府债券进行减值，使私人投资者承担相当于面值50%的损失；要求欧洲银行业2012年6月前提高资本充足率；以及通过杠杆化，将欧洲金融稳定基金(EFSF) 的有效规模扩大至约1万亿欧元。但这些措施仍没有解决欧元区的根源问题，且其无论在设计上以及执行上都面临着重重困难。欧债危机是高福利社会下的政府过高举债，民众过度消费经济结构下的必然结果，而当全球衰退来临，银行收紧信贷，消费者不得不通过削减开支来偿还债务，而消费的缩减进一步恶化了经济。
　　为了彻底摆脱债务危机，欧元区需要的，或许是继续的财政紧缩，辅以大规模的结构性改革以重振经济，恢复竞争力。当然在短期内，我们会继续见证不断恶化的经济，评级机构下调评级，以及永无休止的做空谣言。照当前趋势看，意大利，西班牙以及比利时，和法国等大国都有相继陷入危机的风险。在没有其它资金可以救助意大利等大国时，欧洲央行已经开始逐渐承担借款人的身份，去年11月，欧洲央行再度宣布降息25个BP，而这已经是欧洲央行连续两个月降息。然而，欧元区的隐患不会随着欧洲央行出手而结束。随着欧洲央行打开通胀的魔盒，欧元区的居民将长期面对一个高通胀，低增长的去杠杆化过程。
　　美国尽管相比欧洲形势要好了很多，但是总体情况也依然不甚乐观，房地产市场复苏的缓慢以及就业市场的高失业率，依然将使得居民的去杠杆化进程继续延续，而尤其是海外市场的共同低迷，将继续拖累其复苏进程，不少国际经济合作组织都纷纷下调2012年发达经济体的经济增速预测，OECD就预测2012年美国GDP增长将只有1.8%，而欧元区则大幅下跌至0.3%，发达经济体的经济复苏格局总体并不乐观。
　　
　　二、 国内经济形势分析：地产调控影响投资增速，国内经济增速继续下滑
　　2000年后，投资就一直是拉动中国经济增长的主力军，固定资产投资转换为资本形成的比例达83%，2009年的四万亿投资对中国经济石破天惊的拉动，表明了目前投资依然是拉动中国经济增长的主要因素，然而，低效率的投资、重复的投资建设、地方债务平台的债台高筑，经济结构转型的内在诉求，明显已经抑制了投资拉动的经济增长模式。而截至2011年底，固定资产投资增速依然为23.8%，其中，房地产投资增速依然维持在27.9%的高速增长，这种现状又能维持多久？
　　2011年地产调控不断升级，持续的紧缩政策使得房地产企业的融资开始捉襟见肘，自2011年三季度以来，一线城市城市房地产降价潮开始向二三线城市蔓延，房地产价格开始初现拐点。而从四季度销售数据上看，价格下降并未引发销售面积的回升，地产销售同比连续负增长，随之而来的，则是新开工增速大幅跳水，投资意愿的降低也开始体现在土地市场之上，部分开发商已停止拿地，土地市场流拍或底价成交已成为常态。然而，尽管地产调控下地产量价双双萎缩，但管理层态度依然明确，高层不时强调房地产调控力度不会放松，在此背景下，地产投资增速下行趋势仍将继续延续。初步预计，2012年一季度房地产投资增速就将下降至20%以下，二季度有可能继续下滑至10%左右。但是，中国固定资产投资占GDP的比重将近50%，房地产投资增速的下滑将直接影响中国内部需求的增长。那么，依靠什么来对冲房地产投资下滑的风险呢？
　　从传统的铁公基投资上看，铁路投资2012年或有所恢复，增速将小幅上涨，公路建设明显已呈现趋势性下滑趋势，再加上地方融资压力依然加重，2012年难以有所起色，基建投资由于基数效应明显投资增速或可小幅回升，未来唯一看好的则仍在水利水电建设之上，中央提出，未来10年投资近4万亿元用于水利建设，每年约4000亿元，2011年截至9月底，已累计投资2600亿元，2012年有望小幅增加。可见，2012年重点投资项目依然不少，但总量超预期存在较大困难。而从制造业投资上看，受地产调控影响较大的行业如钢铁、家电、建材等增速将继续下滑，受出口萎缩影响下的纺织服装、电子元器件、计算机等也将明显放缓，都难有上佳表现，不过，受益于产业结构调整下的专用设备制造、电力设备制造等仍有望实现快速增长，部分将弥补地产调控及出口下滑对于制造业的负面影响。总体而言，其他投资只能部分对冲房地产下行的风险，要使得固定资产投资增速不至于过快下滑，关键还在于房地产投资自身的对冲，即一方面保证保障房建设的持续投资，另一方面，对于地产调控政策部分微调。
　　综上，地产投资增速的下滑将拖累整体投资增速快速下滑，而出口上，全球经济增长的放缓，尤其是发达经济体经济的疲软已向新兴经济体传导，中国对亚洲各国的出口增速自去年三季度已经开始出现明显的下滑，因此，2012年中国出口增速的继续下滑应在市场预期之中，至少在上半年而言，很难有较大的起色。唯一值得庆幸的是，在需求持续疲软下，通胀风险至少在2012年上半年将不再成为掣肘经济的主要因素，而由于消费增速依然维持相对平稳状态，我们预计2012年中国经济将继续处于经济增速下滑的过程中，全年经济增长将维持在8.5%-9%之间。考虑到货币政策已开始微调预调，经济增速或将在二季度左右触底，随后缓慢回升，而全年通胀将控制在4%以下。
　　
　　三、 国内政策面分析：经济下行周期中的政策微调
　　很明显，2012年仍将处于经济转型的总体运行格局之中，在此大背景下，我们总体判断政策总基调不会发生显著的变化，总体或仍将继续保持稳健的货币政策和积极的财政政策，不过考虑到经济增速的下滑是大概率事件，政策微调预调也已经提上了日程，2012年政策相较2011年还是将出现明显的改善，主要体现在：
　　货币政策上看，在2011年的持续紧缩之下，货币供给增速已明显下降，2011年11月时M2增速已下滑至12.7%，M1增速则更是回落至7.8%，持续紧缩下市场资金面持续紧张，12月之后央行货币明显已有所微调，12月货币数据已触底回升，M2同比数据回升至13.6%，M1同比回升至7.9%，除此之外，12月新增信贷数据也高于市场预期，这明显是货币转向、央行窗口指导下的结果，今年上半年货币供给增速持续见底回升应是大概率事件。而考虑今年经济的增长情况，则货币增长仍将维持在一个相对中性的增长，如GDP+通胀水平=9%+4%=13%，再加上1-2%的宽裕量，则2012年M2增速仍有望维持在14-15%左右的水平。在此指导下，信贷增长在一季度将出现相应放松，而如果新增外汇占款持续减少的话，则央行一季度继续下调存款准备金率则就将是较大概率事件。 (责任编辑：南粤论文中心)转贴于南粤论文中心: http://www.nylw.net(南粤论文中心__代写代发论文_毕业论文带写_广州职称论文代发_广州论文网）