四、研究结论
　　 本文采用了异常收益率法对我国上市公司股利分配是否影响公司价值进行了分析，与以往研究不同的是，本文引入了投资者情绪这样的背景，我们认为投资者情绪的差异将显著影响对股利政策的认知能力，也将影响股利政策市场反应。本文计算和分析股利公布前13、后12个交易日内的异常收益率，得出了如下结论。
　　 1．在不同的市场条件下，股利政策信号传递的效果存在差异。在股市上涨时期，不同股利政策对投资者的投资决策的影响几乎没有显著差异；在股市下跌时期，现金股利成为投资者获得收益的主要来源，因此发放现金股利的公司受到市场追捧。
　　 2．在股市运行平稳时期，股利政策与公司价值的互动影响关系在股利公告前后股票价格的变化上得到充分体现。这种关系具体表现在以下三个方面。
　　 第一，发放现金股利不会导致公司股价大幅上涨，不分配股利对股价有显著的负面影响。我们的解释是：一方面，我国上市公司发放现金股利的概率在近些年来是比较高的，也就形成了投资者对于发放现金股利的心理预期，投资者对公司公布的发放现金股利的信息没有太大的反应；对于不分配利润的公司（我们的样本剔除了配股和转赠股的公司），投资者的心理预期是发放现金股利，当上市公司宣布不发布股利后，心理落差就比较大，势必造成股价的下降。另一方面，内幕消息在中国股市难以避免，市场有可能提前知道股利分配的信息，表现在发放股利公司的累计异常收益率在股利公告前就一直增长，造成了信息公告后投资者对信息反应的冷淡。 
第二，股票股利政策对股票价格的影响最显著，且为正。这说明，高速发展的中国企业（尤其是中小企业），一方面迫切需要资金，一方面融资渠道狭窄。因此对于有较好发展前景同时注重股东利益的企业，能够对公司价值起到提振作用的股利政策选择就是将利润留在企业，作为后续发展的资金准备，同时扩大股东的持股数量。虽然这实质上并没有改变股东的持股比重，但是由于股票股利来源于公司的税后利润，因此能够选择这种股利政策的公司，至少是有正的收益的，其次，是成长中的企业。那么，公司通过这样的股利政策选择，提升了公司价值，同时也获得了投资者的认可。
　　 第三，不分配利润的股利政策对股票价格的影响显著为负，同时观测到在股利公告发布前累计收益率保持为正。这说明，首先不分配利润确实传递了公司价值的部分信息，一方面不分配利润的公司可能是没有可分配的利润，另一方面，则可能是公司有前瞻性的发展计划，然而不可排除的可能是，管理者出去自利考虑，将利润留存于企业内部，便于其侵占公司利益；其次，公告前累计收益保持为正可能是，不分配利润的企业历史上也不常分配利润，资本利得为投资者的主要收益，这种股票也更容易在较不成熟的中国市场成为炒作的对象。
　　
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　　 [责任编辑：杨凤春]
　　 Investor sentiment, dividend policy and corporate value
　　 Zhang jixiu,Lu yujian
　　 Abstract: This article studied the signaling role of dividend policy on the background of behavioral finance. It was found that the effects of dividend policy transduction were different, based on different investors’ sentiment. When stock market rises, there is almost no significant differences of the effects of different dividend policies on the investment decisions of investors ; when stock market falls, the companies that pay cash dividends are sought after by the market, since cash dividends become the main source of investors’ income. Therefore, listed companies’ dividend policy should consider not only their own conditions, but also market sentiment.
　　 Key Words：Investor sentiment, dividend policy, corporate value, listed company，behavioral finance

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