rt=-0.15+t-0.72×（t-4.47）+0.17yt+
　　其中为客观概率P下的标准正态分布。
　　事实上，决策者有时很难确定市场中的唯一客观概率，只能确定与客观概率相近的那些概率测度集。给定概率测度P，与P绝对连续的概率测度集为：
　　（P，）=Q：EQln2，＞0
　　特别地，当概率空间中的参考概率为正态分布，即P服从正态分布N（，2）时，对（P，）中的任一元素Q而言，存在∈R，使得Q服从正态分布N（-，2）。可以证明，上述概率集合同构于如下集合：
　　（）=：2-22，＞0。
　　其中取值大小决定了市场中不确定性程度的高低。
　　这表明，如果我们将Taylor规则推广到不确定性且无法确定状态空间的唯一客观概率测度时，客观概率测度下正态分布的均值发生了位移，通常称之为“均值不确定性”。此时，用不确定性状态下的Taylor规则对基准利率进行拟合时，其波动幅度将随市场中不确定性程度（）取值的变化而变化。
　　（四）声誉不确定性
　　在当前的利率管制环境中，利率调整对股票市场调整起到正反两个方面的促进作用：一方面，利率变动影响存款收益率，进而影响资金流向和流量，最终必然会影响到证券市场的资金供求和股票价格。利率上升，证券市场资金供应减少，股票价格下降；反之，利率下降，证券市场资金供应增加，股票价格将上升。另一方面，利率变动会影响企业的借款成本，进而影响到企业的盈利情况，最终会影响股票价格。中央银行调高贷款利率会加重企业利息负担，从而减少企业的盈利，进而减少企业的股票分红派息，受利率提高和股票分红派息的降低的双重影响，股票价格必然会下降。相反，中央银行调低贷款利率，将减少企业利息负担，降低企业生产经营成本，提高企业盈利能力，使企业可以增加股票的分红派息，受利率的降低和股票分红派息的增加的双重影响，股票价格将大幅上升。特别是那些负债率比较高，而且主要靠银行贷款从事生产经营的企业（例如房地产企业），这种影响更为显著。 有关存款准备金调整后股票市场表现的基本情况（见表4），自2003年以来的27次存款准备金调整中分别有23次上调和4次下调，在23次上调中有10次股票市场上涨，有13次股票市场下调；4次存款准备金率下调对股票市场影响的结果表现为1次股票市场上扬和3次股票市场回落。表5罗列了1993年5月15日以来15次利率调整后第二个交易日股价的变动情况，在5次存款利率下调中有3次股票市场小幅上涨，2次小幅下跌；在8次存款利率上调中有除1次下跌外，其余7次均上涨且均在金融危机爆发前后发生。
　　如果默认央行货币政策调整的初衷在于通过调高基准利率和存款准备金率来抑制股市上涨，调低基准利率和存款准备金率来促进股票市场上涨，则对中央银行而言，基准利率调整的满意度为36.25%（=（3/5+1/8）/2），存款准备金率调整的满意度为40.76%（=（13/23+1/4）/2）。外部冲击影响是造成货币政策调整难达预期的一个主要原因，如2008年金融危机冲击影响下出口企业的盈利能力下滑，而其融资成本又不断增加，部分企业可能弃“实”投“虚”，即放弃经营实体经济转而投资虚拟经济，推动了股票价格上涨。然而，由此给中央银行带来的声誉风险则是巨大的，从而导致中央银行谨慎调整货币政策。
　　四、结论
　　本文从两个方面研究中国货币政策规则的稳健性特征：一是中国货币政策规则的统计特征和调整模式，结论表明中国货币政策调整规则基本符合调整频率低、每次调整幅度小、反转调整次数少且在长时间静止之后再进行反转调整的稳健性特征；二是在Taylor规则框架下分别讨论数据不确定性、参数不确定性和状态不确定性对货币政策规则调整的影响。除此之外，我们还从声誉不确定性角度讨论了货币政策规则的稳健性特征。
　　当前中国央行并未公布最优货币政策的选取规则，所以本文第三部分的研究只是一个模拟仿真研究，主要目的在于说明不确定性容易引起货币最优货币政策规则的波动，从而导致央行谨慎调整货币政策规则。事实上，文中研究结果可能并不足以对中国货币政策规则的制定起到真正的指导作用。但是，由于金融市场的起伏不定，尤其这次全球金融危机的爆发，更是使决策层注意到了不确定性因素对宏观经济政策制定的影响，格林斯潘、伯南克和特里谢分别对此进行了详尽的阐述。在经济全球化的今天，市场中的不确定性因素越来越多，为促进国内金融市场又好又快发展，在不失货币政策规则调整稳健性的基础之上如何提高货币政策规则调整的灵活度和稳健性，这是监管部门需要认真面对的，也是我们未来进一步研究的方向。
　　
　　注释：
　　①以概率论中传统的抛硬币为例，如果掷一枚均匀硬币，则我们很容易就可以判断正面和反面出现的可能性均为1/2，这是所谓的“风险”；但如果掷一枚非均匀硬币，且非均匀的程度未知，则我们很难判断正面和反面出现的可能性，这就是所谓的“不确定性”。
　　②为保持文章的自封性，除1年期定存利率和短期贷款利率外，我们首先回顾相关货币政策规则的基本概念。
　　存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的资金，金融机构按规定向中央银行缴纳的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备率。存款准备金制度的初始作用是保证存款的支付和清算，之后才逐渐演变为货币政策工具，中央银行通过调整法定存款准备金率，影响金融机构的信贷资金供应能力，从而间接调控货币供应量。1998年，中国人民银行进行存款准备金改革，一次性将存款准备金率从13%下调到8%。通常，称上述定义的存款准备金率为法定存款准备金率。商业银行及存款性金融机构在中央银行存款账户上的实际准备金超过法定存款准备金率的部分称为超额存款准备金率，其数量受法定存款准备金率的限制。再贷款利率表示商业银行等金融机构向中国人民银行贷款时中国人民银行执行的利率。再贴现相对于贴现而言，商业银行在票据未到期以前将票据卖给中国人民银行，得到中国人民银行的贷款，称为再贴现。中国人民银行在对商业银行办理贴现贷款中所收取的利息率，称为再贴现率。央行票据即中国人民银行票据，是中国人民银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债权。
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