（二）股权资本收益率的估算r。资本资产定价模型公式为：E（R）=Rf+[E（Rm）-Rf]。其中，E（R）：股票预期收益率，Rf：无风险利率，E（Rm）：股票市场平均收益率，计算投资者要求的股权资本收益率r，需要首先确定以
（二）股权资本收益率的估算r。资本资产定价模型公式为：E（R）=Rf+β[E（Rm）-Rf]。其中，E（R）：股票预期收益率，Rf：无风险利率，E（Rm）：股票市场平均收益率，计算投资者要求的股权资本收益率r，需要首先确定以下几个参数。
（三）无风险利率。由于我国尚处于利率市场化过渡阶段，利率体系中还没有统一的市场基准利率可参考。本文选择一年期的银行储蓄利率作为无风险利率，截至2014年12月31日银行一年期存款利率为2.75%。
（四）β值。β值的直观解释为市场收益率变动1%，目标股票收益率变动的百分比，即目标股票对市场变动的敏感度的计量。计算β值可以由以下线性回归方程表示：Y=α+βx+μ，Y：目标股票的周收益率，β：斜率，x：市场的周收益率，Q：纵轴截距系数，μ：随机误差。本文用2009年7月1日至2014年12月31日的沪深300指数及民生银行股票的周收益率为样本进行回归分析。利用Spss软件回归分析对数据进行分析可得Y=0.000233+0.276791X，即招商银行的β值为0.276791。
（五）E（Rm）的估算。（以2000年到2014年的上证指数年平均收益率作为市场预期收益率的代表，表3）
综合以上信息，依据公式E（R）=Rf+β[E（Rm）-Rf]
E（R）=2.75%+0.276791×（16.57%-2.75%）=6.58%
（六）增长率的估算。收益和现金流量的增长率估计可以通过每股收益的历史增长率对未来进行预期，本文是指各研究机构及券商根据招商银行往年的每股收益等因素对其后几年的每股收益的大致预测。下表是以各研究机构及券商根据招商银行往年的每股收益等因素对其后几年的每股收益的大致预测。（表4、表5）
（七）股票内在价值估算。现在我们得到了招商银行的每股股权自由现金流、贴现率以及增长率，由数据可知，由于招商银行目前处于高速增长阶段，下面选用两阶段股权自由现金流贴现模型对其进行估值。假设头三年即从2013年至2015年，招商银行处于高速增长期，平均增长率为5%，2015年之后即从2015年开始到无限期，招商银行将处于稳定增长状态，增长率为宏观经济增长率，假设为5%。股票价值两阶段股权自由贴现现金流模型如下：
■=∑FCFE/（1+r）^t+FCFE（n+1）/（rn-gn）×（1+r）^n
其中，Po：当前股票价值，n：超长增长年数，FCFE，：第t年预期股权自由现金流，r：股权资本成本（超长增长阶段），FCFE（n+1）：稳定增长第一年预期股权自由现金流，rn：股权资本成本（稳定增长阶段），gn：稳定增长阶段的红利增长率。（表6）
高速增长期价值=0.27×（1+12%）/（1+6.58）+0.27×（1+12%）^2/（1+6.58%）^2+0.27×（1+12%）^3/（1+6.58%）^3=0.65（元）
FCFE3=0.35;rn-gn=2.1%
稳定增长期的当前价值=0.35/2.1%/（1+6.58%）^3=20.18（元）
当前内在价值总额=0.65+20.18=20.83（元）
四、对金融股未来发展的估计和推测
（一）发展趋势。近些年，将我国的银行与国际先进银行作对比，在美国，银行活动主要来自债券和证券化。但在中国，产品结构更为简单，而且更多集中在企业贷款。此外，在国家控股商业银行的经营环境、经营管理水平和整体竞争力上依旧还有较大的差距。因此，未来我国银行将朝着综合化、国际化以及网络化的方向发展。首先目前各家银行已经拥有租赁、基金和信托等业务。随着中国金融业迈向混业经营，中国的银行也将一步步成为一个全能银行，从而为客户提供全方位的金融服务;其次，国际化经营理念也被各大银行提上日程。各大上市银行通过各种方式稳步开展国际业务，向国际化大银行靠齐。最后，网络化也将成为银行未来的发展方向，网上银行平台和众多潜在客户也是银行积极发展的最新项目。
（二）盈利趋势。当前情形下，美国的经济复苏对全球的经济都有积极的作用，股市是经济的晴雨表，最能代表经济发展的实际状况。相信2015年将是国际股市和中国股市迅速增长的一年。就2013年到2014年银行股的走势来看，特别是对招商银行的内在价值分析来看，招商银行最近几年伴随着中国经济的高速发展而获得业绩的快速增长，从2010年到2013年，净利润就从2，576，900万元增加到5，179，500万元，增长了1倍以上。从前文对中国招商银行股份评估分析可以看到，招商银行每股的内在价值在20.83元左右，而招商银行在2015年1月19日的股价为14.62元，处于这一价值区间底部，因此招商银行具有较高的投资价值。分析整个银行股票，可以发现，在以上数据中，各银行股的年净收益2010～2014年是呈现稳步增长，收益率也是逐步增加，在金融危机的冲击下，银行股并没有受到太大的波动，抗风险能力强，鉴于银行有着良好的财务数据以及良好的成长性和较强的抗风险能力，笔者认为银行股是一个安全性较高的股票，是一个稳定增长且能给予丰厚回报的，值得理性的长期资金持有的股票。
主要参考文献：
[1]袁凯.中国商业银行股估值分析[D].对外经济贸易大学，2010.
[2]杨绮霞.内地与香港股市金融板块的联动性研究[D].对外经济贸易大学，2007.
[3]庄大伟.银行类上市公司IPO定价实证分析[D].西南财经大学，2009.
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（三）无风险利率。由于我国尚处于利率市场化过渡阶段，利率体系中还没有统一的市场基准利率可参考。本文选择一年期的银行储蓄利率作为无风险利率，截至2014年12月31日银行一年期存款利率为2.75%。
（四）β值。β值的直观解释为市场收益率变动1%，目标股票收益率变动的百分比，即目标股票对市场变动的敏感度的计量。计算β值可以由以下线性回归方程表示：Y=α+βx+μ，Y：目标股票的周收益率，β：斜率，x：市场的周收益率，Q：纵轴截距系数，μ：随机误差。本文用2009年7月1日至2014年12月31日的沪深300指数及民生银行股票的周收益率为样本进行回归分析。利用Spss软件回归分析对数据进行分析可得Y=0.000233+0.276791X，即招商银行的β值为0.276791。
（五）E（Rm）的估算。（以2000年到2014年的上证指数年平均收益率作为市场预期收益率的代表，表3）
综合以上信息，依据公式E（R）=Rf+β[E（Rm）-Rf]
E（R）=2.75%+0.276791×（16.57%-2.75%）=6.58%
（六）增长率的估算。收益和现金流量的增长率估计可以通过每股收益的历史增长率对未来进行预期，本文是指各研究机构及券商根据招商银行往年的每股收益等因素对其后几年的每股收益的大致预测。下表是以各研究机构及券商根据招商银行往年的每股收益等因素对其后几年的每股收益的大致预测。（表4、表5）
（七）股票内在价值估算。现在我们得到了招商银行的每股股权自由现金流、贴现率以及增长率，由数据可知，由于招商银行目前处于高速增长阶段，下面选用两阶段股权自由现金流贴现模型对其进行估值。假设头三年即从2013年至2015年，招商银行处于高速增长期，平均增长率为5%，2015年之后即从2015年开始到无限期，招商银行将处于稳定增长状态，增长率为宏观经济增长率，假设为5%。股票价值两阶段股权自由贴现现金流模型如下：
■=∑FCFE/（1+r）^t+FCFE（n+1）/（rn-gn）×（1+r）^n
其中，Po：当前股票价值，n：超长增长年数，FCFE，：第t年预期股权自由现金流，r：股权资本成本（超长增长阶段），FCFE（n+1）：稳定增长第一年预期股权自由现金流，rn：股权资本成本（稳定增长阶段），gn：稳定增长阶段的红利增长率。（表6）
高速增长期价值=0.27×（1+12%）/（1+6.58）+0.27×（1+12%）^2/（1+6.58%）^2+0.27×（1+12%）^3/（1+6.58%）^3=0.65（元）
FCFE3=0.35;rn-gn=2.1%
稳定增长期的当前价值=0.35/2.1%/（1+6.58%）^3=20.18（元）
当前内在价值总额=0.65+20.18=20.83（元）
四、对金融股未来发展的估计和推测
（一）发展趋势。近些年，将我国的银行与国际先进银行作对比，在美国，银行活动主要来自债券和证券化。但在中国，产品结构更为简单，而且更多集中在企业贷款。此外，在国家控股商业银行的经营环境、经营管理水平和整体竞争力上依旧还有较大的差距。因此，未来我国银行将朝着综合化、国际化以及网络化的方向发展。首先目前各家银行已经拥有租赁、基金和信托等业务。随着中国金融业迈向混业经营，中国的银行也将一步步成为一个全能银行，从而为客户提供全方位的金融服务;其次，国际化经营理念也被各大银行提上日程。各大上市银行通过各种方式稳步开展国际业务，向国际化大银行靠齐。最后，网络化也将成为银行未来的发展方向，网上银行平台和众多潜在客户也是银行积极发展的最新项目。
（二）盈利趋势。当前情形下，美国的经济复苏对全球的经济都有积极的作用，股市是经济的晴雨表，最能代表经济发展的实际状况。相信2015年将是国际股市和中国股市迅速增长的一年。就2013年到2014年银行股的走势来看，特别是对招商银行的内在价值分析来看，招商银行最近几年伴随着中国经济的高速发展而获得业绩的快速增长，从2010年到2013年，净利润就从2，576，900万元增加到5，179，500万元，增长了1倍以上。从前文对中国招商银行股份评估分析可以看到，招商银行每股的内在价值在20.83元左右，而招商银行在2015年1月19日的股价为14.62元，处于这一价值区间底部，因此招商银行具有较高的投资价值。分析整个银行股票，可以发现，在以上数据中，各银行股的年净收益2010～2014年是呈现稳步增长，收益率也是逐步增加，在金融危机的冲击下，银行股并没有受到太大的波动，抗风险能力强，鉴于银行有着良好的财务数据以及良好的成长性和较强的抗风险能力，笔者认为银行股是一个安全性较高的股票，是一个稳定增长且能给予丰厚回报的，值得理性的长期资金持有的股票。
主要参考文献：
[1]袁凯.中国商业银行股估值分析[D].对外经济贸易大学，2010.
[2]杨绮霞.内地与香港股市金融板块的联动性研究[D].对外经济贸易大学，2007.
[3]庄大伟.银行类上市公司IPO定价实证分析[D].西南财经大学，2009.
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