基金项目：湖北省发展战略规划办2012年武汉城市圈课题：“促进武汉城市圈产学研合作持续发展的理论与政策研究”（项目编号：20120009）
　　中图分类号：F83 文献标识码：A
　　收录日期：2015年3月6日
　　一、引言
　　我国金融板块股票的概念和市场背景分析。金融股是指处于金融行业和相关行业的公司发行的股票，主要包括银行股、券商股、保险股、信托股、期货商股等。金融业作为一国国民经济的重要部门，为国民经济各部门提供发展所需的新鲜血液，其核心地位有目共睹。2008年，雷曼兄弟申请破产保护、美林“委身”美银、AIG告急等一系列突如其来的“变故”使得世界各国都为美国金融危机而震惊。华尔街对金融衍生产品的“滥用”和对次贷危机的估计不足终酿苦果。这次金融危机很快席卷全球，中国股市自然也受到重创，最直接的影响是金融板块。如何在全球经济长期低迷的环境中判断金融股是否值得投资，大部分投资人认为价值投资可以帮助我们在A股市场降到较低市盈率、市净率的现状下从估值洼地中选择一家有投资价值的公司进行投资。另外，根据E.S.肖创立的金融深化论，金融体制与经济发展之间存在相互推动并且相互制约的关系。一方面发展良好的经济同样也能通过国民收入的提高和经济活动主体对金融服务需求的增长来刺激金融业的发展，由此形成金融与经济发展相互促进的良性循环;另一方面健全的金融制度会将储蓄资金高效地引导到生产性投资上，从而促进经济发展。当前，我国仍然是银行主导的间接融资占主体的金融体制。因此，我国的银行业与经济发展必然形成相互促进的良性循环。如此看来，经济环境的好坏对银行股的发展走势也会有重要的影响，我们在对银行股的投资进行分析时，也要认真分析考虑当前的经济大环境，仔细留意对比国外经济市场与国内的经济市场的变动。
　　二、中国银行股与国外银行股盈利模式对比分析
　　（一）美国商业银行收入结构现状。美国商业银行的收入来源中，非利息收入与利息收入均衡发展，2006年商业银行总体非利息收入占净营业收入比重高达43.3%，几乎占到收入的一半。从静态视角分析，美国商业银行总体上利息收入和非利息收入比较均衡，表明非利息收入在美国商业银行收入来源中的重要地位。按不同的银行规模划分，美国商业银行表现出了较明显的类别特征：不同规模的银行非利息收入水平差别很大。资产规模小于10亿美元的中小型商业银行的传统的利息收入仍然占有绝对优势，占比近80%。而资产规模大于10亿美元的大型银行非利息收入的比重高于总体平均水平，高达45.9%。因此，银行资产规模与商业银行非利息收入获取呈现出了正相关关系，规模小的银行利息收入比重较大，占据商业银行收入贡献的垄断地位规模大的银行，而规模大的银行非利息收入占比较大，地位比较重要;其主要原因是大型银行一方面遭遇多种多样的推动因素，可以较好地大力发展各项非利息收入业务;另一方面规模大的银行也具有开展这种业务的能力。
　　（二）中国商业银行的总收入由两部分组成。一部分是非利息收入，另一部分是净利息收入，其中净利息收入是由三部分组成的：一是同业往来利息收入，包括同业拆借和存款准备金利息收入，几家银行此项利息收入占比不大;二是存贷利差收入，这部分在净利息收入中所占比例最大，工商银行和建设银行存贷利差的利息收入均在50%以上;三是有关债券投资利息收入，中国的债券发行在近两年增长较快，在市场流动性充裕的前提下，作为商业银行资产配置的组成部分，商业银行对债券的持有增大，所以此部分收入对利息收入贡献也比较多，平均占比30%。另外，中国银行非利息收入的结构比较简单，虽然各家银行对其划分有所差别，但是主要包括三个方面：一是投资损益，这项占比是最小的;二是汇兑损益和手续费，这部分就是通常的中间业务收入;三是未列入上述两项核算的其他非利息业务收入，由三家上市国有商业银行平均非利息分布水平可知，在非利息收入中，手续费和汇兑损益等比较初级类别的非利息收入占比达50%以上，与其他非利息收入一起，成为非利息收入来源的重点领域。例如，中国四大银行，在美国次贷危机发生并导致国际范围金融市场大幅波动的背景之下，按照数字排序，工行实现净利润413.9亿元，同比增长61.4%;中行295.43亿元，同比增长51.68%;建行342.55亿元，同比增长47.5%;交行89.18亿元，同比增长37.43%。有关分析显示，四大行2014年取得斐然业绩的主要原因是信贷业务的稳步增长、中间业务收入的快速提升、风险管理水平的稳步提高和成本收入比的有效控制等。但在这些华丽数字的背后，我们还应该看到，尽管中间业务收同比大幅上升，银行依靠息差收入作为主要收入盈利模式还没有得到根本改变，对于风险管控能力仍有待提高。与国际先进银行相比，我国银行的经营环境、经营管理水平和整体竞争力还有很大的差距。
　　三、中国证券市场金融股价值分析
　　我国银行股在沪市总市值中占比很重，该板块的涨跌将直接影响着我国A股市场的走势。其中，平安银行的市盈率最高，招商银行市盈率排第二，流通值偏小，是最近期最热门的涨势较好的股票，但投资风险也是其中较高的。下面，主要就最近走势比较出众的招商银行内在投资价值进行分析。根据我国银行的实际情况对股权自由现金流贴现模型中的股权自由现金流进行了调整，并以招商银行股为例，对影响估值模型的各参数进行了逐个估算分析，最终得到其理论价值。

       （一）股权自由现金流的估算。股权自由现金流（FCFE）的实质是公司履行了各财务义务如利息和本金上的债务偿还以及为维持现有资产和增加新资产的资本支出以后的剩余现金流量。根据定义，股权自由现金流可有由下公式得到：股权自由现金流=净利润+折旧费用-资本性支出-净营运资本追加-债务本金偿还+新发行债务。但是考虑银行业的特殊性，我国银行的股权自由现金流的计算进行些许调整，理由如下：会计上定义的资本性支出是指建造固定资产，纳税人购置以及对外投资的支出，其中对外投资的支出包括企业以实物、货币资金、无形资产等形式向其他机构单位进行投资，包括购买股票等长期投资和短期投资。净营运资本是企业流动资产和流动负债的差额。一般而言，企业的净营运资本和资本性支出已经包括企业为维持预期的现金流增长对流动资产和长期资产即各方面的资产追加，这在资产负债表上很容易计算;然而对银行来说，若按照上面的定义计算资本性支出和净营运成本的追加，因为银行业务的特殊性而产生的大量对企业和个人等的长期贷款资产就不容易区别开。并且这些长期贷款资产的增加既不属于会计意义上的资本性支出，也不属于营运资本的追加，但是它又不能忽略不计，因为长期贷款的增加也是维持银行经营，并为维持预期现金流量的一项巨额的支出。所以，为了避免这种困扰，我们可以根据股权自由现金流的内涵，对公式进行调整。观察公式，可以发现其中资本性支出和营运成本追加这两项实际上是公司的资金运用渠道;债务偿还和新发行债务的差额实质是公司的资金来源。通过对商业银行业务经营特点及财务报表的考察，笔者认为可以根据银行实际情况按照资金来源和资金运用对原始的股权自由现金流公式进行调整，如下：每年股权自由现金流=净利润+折旧摊销+当年资金来源-当年资金运用，其中为操作方便，当年的资金来源可以直接看作是总负债的变动额，当年资金运用就是总资产的变动额。以招商银行为例，计算2010～2013年的股权自由现金流。（表1、表2）(责任编辑：南粤论文中心)转贴于南粤论文中心: http://www.nylw.net(代写代发论文_广州毕业论文代笔_广州职称论文代发_广州论文网）