（二）其他因素对企业并购方式的选择 Rajan和Zingales（1995）认为，公司规模代表了进入债券市场的机会，公司规模越大，并购融资时发行债券实现现金并购的可能性就越大，反之，用支付股票方式并购的可能性就越大。管理层持股方面，Stulz（1988）、Martin（1996）、Ghosh and Ruland（1998）的研究表明，并购公司管理层持股比例越高，越不可能采用支付股票方式进行并购。这是因为并购公司管理层持股比例高，所有权较高时，为了不削弱并购后对公司的控制权，他们不愿采取换股方式收购，而宁愿以现金作为支付方式。对于偿债能力，公司的资产负债率越低，拥有充足的现金流，偿债能力越强，企业拥有良好的信誉，发行债券进行现金支付方式进行并购的可能性就大一些，反之，企业进行换股并购的可能性就越大。从某一程度上来讲，并购方式的选择，依赖于并购公司的成长机会，成长机会大的公司有更多的投资机会，因此，在企业的融资决策中，成长机会大的公司更倾向于发行股票或通过股票置换来实现并购，相反，成长机会小的公司，由于投资机会少，现金等货币资产等储备充足，往往倾向于支付现金进行并购。关于盈利能力，一个公司的盈利能力影响公司的融资能力，上市公司的盈利能力越强，在资本市场的表现就越好，再次发行股票或新股的可能性就越大，实现股票支付方式进行并购的可能性就越大，若上市公司的盈利能力较弱，其进行现金并购的可能性就大。
　　本文认为边际税率对并购交易类型存在负相关关系，其原因是税率越高，并购企业为了减少税收给企业带来的负但，享受税收优惠，减少交易成本，防止控股权的分散，越容易选择免税的并购方式。同时，我国虽经过了一系列的改革，并购制度逐步完善，但我国的资本市场并不成熟，免税并购还存在这一定的阻碍，导致边际税率对并购方式的选择影响并不十分显著。本文采用了实证分析的研究方法，分析了并购方企业所得税对我国上市公司并购方式的影响。
　　三、研究设计
　　（一）样本选择与数据来源本文选择2005年至2009年在深圳证券交易所和上海证券交易所交易的上市公司，样本数据来自于国泰安数据库，按照以下条件进行筛选：并购方必须是上市公司，对被并购方没有限制；并购交易成功；并购交易公开披露宣告日和交易完成的公告日期；并购方并购被并购方，必须是控制权发生转移；剔除金融行业（避免结果偏差）；剔除有缺失项的公司；剔除当年同时进行应税并购和免税并购的公司。共得到样本354个，其中发生应税并购的有314家，发生免税并购的有40家。2005年至2009年每年发生的应税并购和免税并购交易数如（表1）所示。由（表1）可以看出，并购数量经过2006年的20家，到2007年直接升为107家，2008年保持在103家，但在2009年有79家，有所降低。
　　（二）变量定义 本文选取了如下变量，相关变量定义见（表2）。
　　 （1）被解释变量。本文用ZFFS表示并购企业选择的支付方式，本研究所选取的因变量是企业并购方式，免税交易和应税交易。按照我国现行企业所得税法和企业并购相关法律规定，如果并购方采用股权支付方式实现对被并购方并购的，被并购方没有获得实际的现金流入，并购交易是免税的；如果并购方采用现金、应收账款、固定资产等非权益性资产实现对被并购方并购的，被并购方在交易中所获得的收益要缴纳企业所得税，并购交易是应税的。如果并购方式是支付股权，认为是免税的，因变量取值为0；如果并购支付的是非权益性资产，认为是应税的，因变量取值为1。
　　（2）解释变量。本研究采用的解释变量是边际税率（MTR）。就是征税对象数额的增量中税额所占的比率。但真实的边际税率往往很难获得，因此在研究中，常常使用边际税率的替代指标。用法定税率作为边际税率，应税所得为负时，法定税率为0；有效税率，所得税除以应税所得，在会计研究中，经常采用这个指标作为边际税率的替代指标；非净运营损失虚变量，Scholes、Wilson、Wolfson在其研究中都使用该指标作为边际税率的替代指标。如果公司没有向以后年度结转的净经营亏损，那么边际税率就是法定税率，如果公司有向以后年度结转的经营亏损，边际税率为0；三分法变量。Shevlin（1990）指出：如果公司应税所得为正，且没有向以后年度结转的净营运损失，边际税率为其法定税率，如果公司的应税所得为正，或者没有可向以后年度结转的净运营损失，边际税率为法定税率的二分之一，如果公司的应税所得为负，且有可向以后年度结转的净营运损失，边际税率为0。本文采用的是三分法变量。
　　（3）控制变量。一般来说，企业的规模，偿债能力，经营能力，成长能力，发展能力，前一年管理层控股比例，前一年的盈利能力都是影响企业并购方式的因素，但本文研究的是企业所得税对企业并购方式的影响，因此，要控制其他影响并购方式的变量，从而保证边际税率不受其他影响因素的替代，以保证检验的准确性。控制其他变量的影响，以研究企业所得税能在多大程度上解释我国上市公司并购方式。
　　（三）模型建立本文建立如下模型:
　　BGFS=β0+β1MTR+β2SIZE+β3LEV+β4TOA+β5GROWTH+β6DEV+β7ROA+β8MANGE+ε
　　模型采用Logistic回归工具来分析上市公式的所得税与企业支付方式之间的关系。
　　四、实证结果分析
　　（一）描述性统计（表3）列示了并购交易的样本分布情况，从表中可以看出，并购交易几乎涵盖了各个行业，从农林牧渔业，制造业，到传播与文化产业都有上市公司发生并购交易的样本。其中，制造业有181家，占51.13%，房地产业有30家，占8.47%，交通运输、仓储业，信息技术业，批发和零售贸易分别有24家，各占并购交易综述的6.78%，综合类有21家，占5.93%，另外采掘业，电力13家、煤气及水的生产和供应业12家，社会服务业12家，建筑业7家，农、林、牧、渔业5家，传播与文化产业1家，分别占并购交易总数的3.67%，3.39%，3.39%，1.98%，1.41%，0.28%。其中制造业占了一半以上，跟我国现阶段的产业政策是相一致的。
　　（二）相关性分析为避免指标间的信息重叠，对各指标进行相关性分析见（表4）。可以看出：DEV与MTR，SIZE，LEV，GROWTH，ROA，MANGE存在显著的相关性，SIZE与MTR，LEV，TOA，DEV存在显著相关性，其他还有变量间存在相关性的行为，但一般来说，相关系数小于0.8时，变量间存在多重共线性的可能性就很小，表中，相关系数最大为0.244，小于0.3，明显小于0.8，由此可判断各变量间不存在多重共线性，可以进行二元Logistic回归。 (责任编辑：南粤论文中心)转贴于南粤论文中心: http://www.nylw.net(南粤论文中心__代写代发论文_毕业论文带写_广州职称论文代发_广州论文网）