基金项目：对外经济贸易大学研究生科研创新基金资助
　　
　　自从创业板在2009年10月23日开板起，中国建设多层次资本市场的努力又向前迈进了一大步。作为主要为中小企业服务的创业板，自成立之初起就担当了为中小企业融资，培育和推动企业自主创新的重任，同时也为大量的民间资本，风险投资提供了发展的平台。
　　风险投资的积极参与，，对创业板企业发展和推动创业板市场发展是一件非常重要的事情。从某种意义上说，它的加入发挥了市场选择机制。而创业板的推出，又为风险投资提供了最直接的推出渠道，这反过来又刺激的风投业的发展，同时也会造成这个行业的大洗牌。不过，虽然风险投资对创业板和创新企业很重要，但现在形成风险投资资本的机制仍未被理顺。目前，国内的风险投资大都集中在一些成熟期的项目上，一些风险投资公司选择企业不是考察其具体经营状况和发展前景，而是看其近期上市的可能性；而一些风险企业选择风险投资公司也只是关心其能否帮助自己上市，双方的心态都很浮躁。对于中小企业来书，获得充足的资金是企业生存和发展的根本，但这并不意味着企业应该对于资金来者不拒，关键是要看哪家机构的资源可帮助企业更好的发展，能为企业提供最大的附加值。本文以创业板公司数据为基础，结合中国新兴市场的情况，通过回归的方法定量的分析风险投资在创业企业中的价值创造能力，以更清晰准确的把握风险投资在创业企业发展中的作用。
　　一、 前人研究
　　由于欧美资本市场成熟发达，国外关于风险投资参与上市公司的研究比国内早很多年，其理论研究也更加系统性。在风险投资对企业经济绩效的影响方面，Timmons and Bygrave(1986)以1967年-1982年的有风险投资参与的被投资公司作为研究样本，以讨论风险投资是否帮助企业实现了科技创新或其他能力的提升。文章的研究结果表明，对于提升企业科技创新方面，风投并没有显著的贡献，但对于被投资公司在公司治理上的贡献却有重要意义，尤其是对于刚诞生不久的创业企业。
　　国内关于这方面的研究则比较少，大部分仍停留在对国外理论分析的阶段，并以总结经验的方式，基于案例和经验作出归纳性论述，并没有比较成型的理论和评估模型的引入。在我国上市公司中股东结构与公司业绩关系方面，陈小悦、徐晓东（2001）对此做的相关实证研究的结果表明，在外部投资者利益缺乏保护的情况下，流通股比例与企业业绩之间呈负相关关系；反之，则成正相关关系。
　　这些结论对于风险投资对企业绩效影响的研究具有很好的借鉴意义。本文将依旧近两年中国创业板上市公司的数据，给出具体的建设性实证分析。
　　二、描述性分析
　　本文以创业板2011年以前上市的152家企业作为样本库，并根据上市前有无风险资本持股将样本分为有风险投资参与企业和无风险投资参与企业两组。该152家企业分属8个不同行业：制造业104家，信息技术业32家，社会服务业2家，农林渔牧业5家，电力煤气业1家，传播文化业6家，交通仓储业1家，批发零售1家。各行业企业构成如下 考虑到不同行业各财务指标表现差别较大，同时为保证充足的样本个数和分组的可行性，最终选用制造业和信息技术业两个行业的样本作描述性分析。
　　企业的内在价值是企业未来现金流的现值。而企业未来创造现金流的能力由包括宏观经济状况、行业状况、企业自身状况等多种因素决定。对于同一行业中的企业而言，价值的差别主要是由企业自身状况决定。从财务的角度而言，企业自身状况可以由企业的盈利能力、营运能力、财务杠杆以及负债能力来描述，因而我们选取这四个方面的指标来进行比较。
　　表1是信息技术行业有风投参与与无风投参与企业样本的各财务指标的平均值。盈利能力方面而言，有风投参与企业与无风投参与企业并无严格优劣之分，如就ROA而言，2008年和2009年两年风投参与企业低于无风投企业，而2010年风投参与企业又高于无风投企业。同样的现象也出现在销售净利润率、营业利润净资产增长率以及总资产增长率方面。短期偿债能力方面，整体而言，无风投参与企业的流动比率和速动比率均好于幼风投参与的企业。表面而言，无风投企业的短期偿债能力，但也不排除由于风投的参与，使企业更加规范和稳健，面临更小的短期债务压力的可能。与此相对应的是有风投参与企业的资产负债率要高于无风投企业，表明前者较后者经营更稳健。而在营运能力方面，无风投企业的资产周转率高于无风投企业。
　　表2是制造业有风投参与企业与无风投参与企业各项财务指标平均值。由该表数据可知，整体而言，盈利指标而言，无风投企业要优于有风投参与企业；在短期偿债能力方面，有风投参与企业在2008、2009两年好于无风投参与企业，而在2010年去差于无风投企业；总资产周转率方面，无风投企业要好于有风投企业；资产负债比在不同年份也呈现不同表现。
　　由以上分析可知，通过财务指标的横向比较并不能得出一致的结论。但这也并不能说明风投在企业价值创造中不起作用，更进一步分析需借助于定量的实证分析。
　　三、实证分析
　　本文的研究要综合反映风险投资对创业板上市公司价值增值效应的影响，需要包含上市前后至少各一年的数据才能更好的反应风险投资的影响，因此笔者在剔除不完整的数据之后，选取了2009年10月至2010年12月31日前在创业板上市的共152家上市公司的相关指标进行分析，上市公司涉及多个行业，并且报告期间风险投资持股比例有一定变化，保证了本文研究所采用数据的科学性。
　　另外，本文所涉及的数据均来自RESSET（锐思）金融研究数据库，国泰安CSMAR金融经济数据库，大智慧交易软件及上市公司招股说明书。
　　为精确分析风险投资持股比例对创业板上市公司价值增值效应的影响，将风险投资持股比例、营业利润率、净利润增长率作为自变量，资产负债率、流动比率作为控制变量，资产报酬率作为因变量，采取基于总体样本建立多元线性回归模型的方法进行实证研究，回归模型如下：
　　使用Eviews软件进行回归，回归结果如下：
　　(-3.5718) (-3.2464) (10.9396) (-8.5859) (9.8177) (13.7511) (-1.7993)
　　R2=0.5089 D.W.= 1.2934 F=84.1115
　　其中，括号中的数值为相应参数的t统计量，查表可知，风险投资持股比例在1%的水平下显著成立。除去流动比率这一控制变量，其他变量也都在1%的水平下显著成立。F统计量也大于相应的临界值，因此，方程的总体线性也是显著成立的。在1%的显著性水平下，该模型的D.W.值1.29落在D.W.　　根据回归所得数据，不难得出以下结论： (责任编辑：南粤论文中心)转贴于南粤论文中心: http://www.nylw.net(南粤论文中心__代写代发论文_毕业论文带写_广州职称论文代发_广州论文网）