企业海外上市十年风雨历程

 

浅谈中国民企在海外上市的思考与回顾1990 年中信泰富在香港买壳上市，掀开了中国企业在海外融资的序幕。十年来，先后有50 多家企业走出国门，到香港、纽约、伦敦等国际资本市场上融资，融资总额上千亿元人民币。这些上市企业中“既有像中华网这样中国概念股风光无限好的辉煌，也有大半股价跌破发行价惨不忍睹的苦涩”，中国企业的海外上市之路可谓十年沉浮，潮起潮落。

1992 年底-1994 年：制造业企业海外上市浪潮1992 年底中国证监会成立后，批准第一批国内企业到海外上市。1993 年7 月第一家内地企业青岛啤酒在港挂牌上市，随后上海石化、马鞍山钢铁等共6 家大陆国有企业当年在港成功发行H 股并上市。他们的主挂牌在香港，但通过全球存股证方式（GDR）和美国存股证方式（ADR）分别在全球各地和美国纽约证券交易所上市。由于这是中国公司第一次在海外上市，很快在香港和纽约的证券交易所形成一股热潮。到1994 年下半年，受墨西哥金融危机的影响，并且由于企业自身的体制缺陷，使海外者的购买浪潮很快过去，并对中国制造业产生怀疑。

1995 年：基础设施类企业海外上市浪潮
“九五”期间，中国政府大力发展制约国民发展的、等基础设施产业，华能电力国际、中国东航、南方、大唐发电等公司就是这股浪潮的代表，这些公司一上市，很快吸引了那些想购买中国基础设施股票的投资者的注意力，因为他们认为中国在基础设施领域具有广阔的发展前景，纷纷购买这类股票。然而好景不长，由于受当时国内市场经济疲软，许多项目被迫停建、缓建，以及基础设施领域恶性竞争等因素的影响，此类企业亏损严重，致使国外投资人抛售这些公司股票，造成股价狂跌。

1996-1997 年：“红筹股”海外上市浪潮
所谓“红筹股”，是我国以某一个部门和某一级政府为背景，投资到香港的窗口企业发行的股票。航天科技、招商局、中国华润、上海实业、北京控股、广东粤海等股票均体现了鲜明的中国概念，上市后再次成为海外投资者的追捧热点。从1996 年下半年到1997 年上半年，“红筹股”指数上涨了198%，远远超过恒生指数39% 的上涨幅度。然而随着1997 年底亚洲金融危机的爆发，香港股市一落千丈，再加上红筹股业绩和表现欠佳，不少股票跌到发行价以下。

1999 年至今：高科技概念股的海外上市浪潮
这些企业中既有以、电信类为代表的大型的、带有垄断性的企业，如中国电信、中国海洋石油；也有我国第一家境外上市的民营高科技企业- 侨兴环球；更有以互联网、商务为特色的企业- 中华网、新浪网、网易，这些股票在海外市场上均有不凡的表现。高科技之所以能掀起新一轮浪潮，首先要归功于美国高科技企业在资本市场上的优异表现；其次归功于我国经济连续多年的高速增长；最后是受中美两国就加入世贸达成协议的鼓舞。

 

中国企业海外上市的几点思考

 

我国企业海外上市几度沉浮，说明了中国企业在国际资本市场上融资既有无限的机遇，也面临强大的挑战。从深化企业改制、树立中国企业在国际市场上的形象以及引进资金和先进的的角度看，进一步推进国内企业在海外上市应是大势所趋。但是如何使中国企业在国际市场上顺利筹集更多资金，保持良好声誉和可持续发展能力，需要我们多一些思考。彻底转变观念，不能把利用国际资本市场、推荐中国企业在海外上市仅仅作为筹集资金的一种手段，而应将筹资与引进技术、改善企业管理结合起来。不少公司为了融得资金，上市时的战略性重组成了“包装”；招股说明书几乎是一纸空文，并不准备完全实行，在取得资金的目的达到之后，自食承诺，任意处置融来的资金。且上市公司存在着与原有母体之间形分实合，资本结构和产业结构复杂，融资手段不够丰富，管理经验不足等种种问题，使我国企业的公信力急剧下降。与此同时，我们也受到了来自国际资本市场上的报复：1999 年以来，内地企业境外融资接连受挫，珠江钢管、山东过电招股接连失利；1999年10月，中国海洋石油再度遭遇国际资本市场寒流；2000 年4月中国石油虽然招股成功，但也是历经艰难。面对来自资本市场的回报，我们应彻底转变观念：企业海外上市是一种手段而不是目的，上市不仅是要从资本市场上融得资金，从而拥有进一步发展的资本，更重要的是要通过融资过程，改进经营管理，使企业在技术、管理、销售、服务等方面与国际接轨，上市后继续保持良好的声誉和发展态势，从而在吸引未来投资者的同时保护先前投资者的利益。另外，在海外上市浪潮中，应多一分冷静，不要盲目赶潮流，不仅要对国外市场和运行制度做详细调查和研究，还要进行自我分析和研究，这样才能做到知己知彼，百战百胜。建立现代企业制度和公司治理结构，选择优秀的企业推向海外市场。我国第一批海外上市的企业中绝大部分改制前是国有企业，这些企业与资本市场对上市公司的制度要求之间相去甚远。资本市场对上市公司最基本的要求是所有权与经营权相分离，要求上市公司是一个有国家保障的、制度严谨的分权- 制衡体系，通过一系列委托代理关系建立规范的法人治理机制，维系公司各利益相关者之间的平衡。而我国的国有企业长期以来存在大量的不符合市场规范的问题，不能满足投资者获得最佳投资回报的要求。因此在进一步推进国内企业海外上市的过程中，一是应要求海外上市企业建立现代企业管理制度，建立有效的激励和约束机制，激发企业活力，同时还要制定整体战略和与之相配套的产品市场战略、资本运作战略等，保证企业能够在价格、质量、品牌、售后服务、企业规模方面达到可持续性发展；二是不能把海外上市看作是使部分有困难的国有企业脱困的手段，而是应坚决地将依靠自身力量快速发展的优秀企业，包括私营企业及其他形式的企业推向海外市场；三是在企业的产品选择上，要更多地选择一些有中国特色的产业上市，增加吸引力。

因此对于国内海外上市公司来讲，一方面应积极探索并建立和完善内部管理制度，加强监管机制；另一方面还要了解国际资本市场的游戏规则，并严格遵循和执行，以适应国际资本市场发展。遵循市场规律，加强监管机制。近几年来，全球金融市场的监管机构、投资者及贷款人均越来越重视公司管理制度的建立，而在我国还缺乏有效的监督机制，企业管理层对内部控制概念理解的局限性，使企业的管理制度或是得不到完善，或是形同虚设，内部控制问题较为明显，不尊重投资人和股东的权益，关联交易较多，董事会的功能和职能不够规范。

 

 

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