一、引言
　　我国金融市场的发展较西方发达国家较晚，自我国于2001年12月11日正式加入世界贸易组织后，进一步开放金融市场与国际接轨已成为必然。中国人民银行2001年12月9日发布的《关于外资金融机构市场准入有关问题的公告》也承诺在入世后逐步开放银行业。按照该《条例》，金融领域几乎所有业务都已经或将向外资金融机构开放。结合国际经验与我国金融市场发展实际，采取多种措施，大力推动货币市场、债券市场、外汇市场、黄金市场等金融市场快速健康发展。在人民银行采取了一系列促进金融市场协调发展的政策措施之后，我国金融市场广度与深度得以不断提升，市场功能日趋深化。
　　2008年全球金融危机的来临，在外部环境恶化和国内政策调整的双重压力下，我国经济增长速度在外需增速大幅回落的带动下出现明显的回落，经济增长放缓和通货膨胀抬头共存成为我国自此后的经济的主要特征。2008年金融危机的到来给我国金融市场的发展敲响了警钟，结合我国的实际国情和国际金融市场发展的经验教训成为我国金融市场发展的总体方针。
　　大宗交易作为金融市场中的一项交易，一般是指交易规模，包括交易的数量和交易的金额都非常大，远远超过市场的平均规模。具体来说各个交易所在它的交易制度中或者在它的大宗交易制度中都对大宗交易有明确的界定，而且各不相同。
　　二、文献综述
　　传统的经济学在研究经济问题时，往往着眼于宏观经济运行问题，将重点放在经济增长状况、消费、固定资产投资、外贸进出口与引进外资、货币供应量、物价水平、收入就业状况、财政支出等方面。商品价格的形成往往只注重于供给与需求间的关系，而对交易机制的作用却视而不见。我国金融市场的兴起时间较短，对我国股票市场的研究也大多集中在宏观层面，对股票价格形成等微观结构问题研究甚少。事实上这些微观层面的问题往往决定着市场的宏观运行，对其深入细腻的研究可以使人们更加深入地认识到市场的运行机制，并为市场的高效运行提供有价值的参考。
　　对大宗交易的研究国外学者研究的较多，我国由于金融市场兴起较晚的原因相对研究较少。彭莉于2010年4月发表的《基于股改效应的大宗股权转让问题实证研究》得出股权分置改革后，股东大宗交易活跃，公司绩效是股东大宗增、减持的重要动因以及股东大宗增、减持动因和公司绩效、股权结构、股票流动性、市场情景以及公司规模有关外，也对近年来受到重视的股权结构内生性问题提供了间接证据。即使是仅有的这些文献，也主要停留在一些概念和理论的叙述上，使用我国证券市场的交易数据进行实证研究的文章相当缺乏。这与我国证券市场的发展和机构投资者的不断壮大显然是不相称的，加强我国大宗交易的研究很有必要。
　　三、实证研究及结论
　　本文运用金融计量学中的事件研究法，以2010年沪市大宗交易记录的交易量在1000万股以上的30支股票为研究对象，其中剔除ST股。由于各个上市公司的大宗交易发生时期不一样，令各公司大宗交易发生日为0点，并将各个公司的数据对齐。定义窗口期为 ，并测算时间窗口期内各股的超额收益率。
　　以沪市30家上市公司为研究样本，这样在事件窗口期内第i支股票第t日的超额收益率为：
　　分别对所选取的30支股票的前后30个交易日、20个交易日前后和10个交易日前后的平均超额收益率在时间上的分布进行检验。结果为样本区间在 时的平均超额收益率为，在 时为 ， 为 ，在0点时为-0.005463，1点时为0.006583， 为 ， 为 ， 为 （注： ：5%水平上显著； ：10%水平上显著）。
　　从上面分析可以看出，大宗交易发生前期随着交易窗口的扩大，超额收益不断增大，但都为负。这意味着大宗交易信息传递的呆滞。在大宗交易发生时点即0点，股票市场的超额收益为-0.005463，大宗交易带来的价格冲击大约为前期的17.7倍，可以看出大宗交易对股票的价格有很大的影响。大宗交易发生后的第一个交易日超额收益均值为0.006583，出现了正数，即大宗交易的发生使得股票的价格明显升高，利于投资。在大宗交易发生后的十个交易日里平均超额收益为0.000587，出现了小幅度回落，但在后20个交易日平均超额收益变为0.000868，显著提高。在之后的30日平均超额收益为0.000366，开始下滑，这说明大宗交易发生后随着交易的不断进行，其对价格的影响效果渐渐不明显。
　　综上分析可见，大宗交易对股票的价格有影响。股票的价格在大宗交易发生前后有较大变化，最直观的感受是大宗交易发生前的超额收益为负，大宗交易发生后的超额收益变为正数。在大宗交易发生前的时间了可以看出随着窗口期间的不断缩小，股票的价格在不断下降，而在大宗交易发生时点猛地蹿升，由此可以看出我国股票市场对于大宗交易信息的披露有限，不存在信息严重外露的现象。在大宗交易发生的后续短暂时间里还出现了价格不断上涨，这是我国股市所特有的现象。这可能与我国股市的不成熟有关，跟风现象严重，投资者对于股票的价值还存在以偏概全的判断，不排除相当一部分投资者是靠股票成交量来定义股票价值的。所以他们在大宗交易发生后买入股票，造成股票价格的上升。
　　从前面的分析中可以看到我国股票的成交量对股票价格有影响。基于上面的分析本文建立自回归模型对其进行检验：
　　从回归结果可以看出成交量对股票的价格在10%水平上显著为正，即股票价格随着成交量的增大而升高，股票成交量每增长1%，价格上涨0.26%；从结果还可以看出股票价格与其前期价格有显著的正相关关系，相关系数为0.731104。
　　四、结论及建议
　　本文以上海证券交易所的大宗交易系统为媒介，选取了交易量在1000万股以上的股票为研究对象，数据来源于金融研究数据库。以大宗交易发生时期为0点，前后30个交易日的数据对齐，本文运用金融计量学中的事件研究法对窗口期各股票的超额收益率进行分析发现大宗交易发生前后股票的平均超额收益明显不同，在大宗交易发生之前都为负，大宗交易发生后变为正。在此基础上进一步对所研究的数据其日收盘价和成交量进行回归得出成交量与股票的价格有明显的正相关关系。
　　本文针对上述结论提出以下建议：
　　1.股市有风险，入市须谨慎。随着我国证券市场的不断成熟，虽然我国证券市场还是以散户投资者居多，但机构投资者比例不断壮大。虽然2006年股改制度的推行，使得股票市场一片大好，使投资者看到了投资的价值，盲目跟风现象严重。随着2008年全球金融危机的爆发，股市一度陷入泥潭，股市进入熊市，好多投资被套牢。股市是一个多变的市场，单凭股票的个别指标很难判断其未来价值，要全面衡量一支股票的未来潜在价值是投资的前期准备，投资者切忌盲目随从。应加强自己的投资风险意识。 (责任编辑：南粤论文中心)转贴于南粤论文中心: http://www.nylw.net(南粤论文中心__代写代发论文_毕业论文带写_广州职称论文代发_广州论文网）