2008年11月10日,国务院常务会议决定,自2009年1月1日起,在全国所有地区、所有行业推行增值税转型改革。这一消息的公布,对企业而言,尤其是制造型企业,是一重大的利好消息。本文以此信息的对外公布进行事件窗口研究,以制造业上市公司为研究样本,对制造业公司股价在信息公布前后的变动进行实证分析。
　　
　　 一、文献综述
　　
　　增值税作为我国第一大流转税种,对生产型企业至关重要。纵观我国增值税的改革历程,大致经历了5个阶段。1994年,我国选择采用生产型增值税,主要是出于财政收入的考虑,另外则是为了抑制投资膨胀。2004年7月1日,增值税转型试点在东北三省的装备制造业等八大行业进行。2007年7月1日,试点范围扩大到中部六省26个老工业基地城市的电力、采掘等八大行业。2008年7月1日,试点范围扩大到内蒙古自治区东部5个盟市和四川汶川地震受灾严重地区。2008年11月10日,对外公布转型方案,决定自2009年1月1日起施行。迄今,对于我国增值税转型的研究,多为规范性的研究,实证方面有限。现有的实证论文都仅限于东北三省试点改革的基础上,研究增值税转型对东北地区经济发展的影响,对东北地区地方财政收入的影响,对固定资产投资决策的影响;或者以中部地区改革为研究背景,研究增值税转型对中部地区上市公司股价的影响。总体上看,实证方面的研究具有区域性,对于全国范围内的研究还欠缺。基于此,本文试图以全国范围内的数据为研究样本进行实证研究,以求突破区域性的局限,分析增值税转型对上市公司股价的影响。
　　
　　 二、实证设计
　　
　　1.研究思路及假设
　　本文以事件研究法为基本方法进行实证研究。以2008年11月10日为事件基准日,以其前10个交易日至其后10个交易日为事件期,以其前60个交易日至前11个交易日为估计期,然后采用累计超常报酬率来检验该事件对股价市场的价格波动效应。本文假设增值税转型对于广大上市公司而言是一利好消息,这一消息的公布会对上市公司股价产生一定的冲击力度。事件期间每只股票的超常收益率ARit等于事件期间的实际收益率Rit和事件未出现情况下预期的正常收益率Rit之差。有关计算公式如下:
　　计算样本公司i在t日的股票日报酬率Rit和市场日报酬率Rmt:
　　2.样本设计及数据来源
　　增值税转型,指由原来的生产型增值税转为现在的消费型增值税,即购进固定资产的进项税由原来的不可抵扣变为现在的可以抵扣,这会给企业带来很大的现实利益,尤其是对制造型生产企业。据资料显示,制造业企业固定资产占有本公司资产总额相当大的比重,因行业不同而异,平均比重达50%。基于此,本文的研究样本将从制造业上市公司中选取。
　　据证监会最新行业分类,制造业包括以下行业:食品饮料、纺织服装、木材家具、造纸印刷、石化塑胶、电子、机械设备、医药生物、其他制造业。目前沪深A股市场制造业上市公司有1 052家。由于木材家具类的上市公司较少,本文在处理时将其并入其他制造业。总体的行业及地区分布如图1和图2所示。
　　不难看出,我国的制造业上市公司多集中在金属非金属、机械设备和医药生物3个行业;而从地区来看,集中分布在华东、华南、华中3个地区。这与我国的传统优势行业与地区经济发展水平紧密相关。
　　由于东北三省、中部六省26城市、内蒙、四川部分地区提前进行试点推行,增值税转型的全国推行将不会对上述地区的上市公司产生影响,因此处于上述地区的上市公司将从本次样本中剔除。另外剔除沪深A股中的ST股,最后随机筛选出60家制造业上市公司作为样本,其地区及行业分布如图3和图4所示。
　　随机样本的确定是借助于SPSS统计软件完成的。通过随机样本与制造业上市公司样本总体相对比,我们发现随机样本在地区分布和行业分布方面都能很好地代表总体。
　　然后以60个随机样本2008年8月7日至2008年11月24日的历史股价进行窗口分析。数据来源于上海证券交易所网站及深圳证券交易所网站。
　　
　　 三、实证分析
　　
　　注:“*”、“**”、“***”分别表示通过0.1、0.05、0.01 水平的显著性检验
　　从表1中可以看出:在21个交易日中,有12个交易日达到了0.1 显著性水平;有10个交易日达到0.05显著性水平;有6个交易日达到0.01显著性水平。说明税收优惠政策公布事件显著地影响股票收益,市场对事件反应敏感。
　　从公告前4天(不含公告日)开始显著为正,并且达到了较高的水平,至公告日当天样本的ARt分别为:0.003 6、0.009 0、0.000 1、0.002 5和0.054 70,其中有3天通过了0.05的显著性检验,并有2天通过了0.01的显著性检验。且从公告前第5天至公告日,连续均为正值,表明样本组公司获得超常收益率。股票市场提前反应,说明税收优惠政策出台的消息提前泄露。
　　公告日后第1天至第10天,在正负之间频繁波动,说明市场对消息的真假进行反复性修正。公告后的前两天,累计超常收益率为负值,表明市场对事件反应缓慢,但上升的势头已经呈现。从公告后的第3天至第5天样本的ARt分别为:0.002 0、0.053 5和0.038 4,并有两天通过了0.05 的显著性检验,说明随着增值税转型优惠政策的正式出台,市场进一步肯定了这一利好消息。但从公告后的第6天开始,出现下滑状态,直至公告后的第10天恢复为上升状态,此间样本的ARt分别为:-0.039 5、-0.033 3、-0.004 7、-0.003 6和0.031 9,有4天通过了0.1显著性检验,且有2天通过了0.01的显著性检验,市场反应强烈。说明投资者开始进入理性时期并调整了先前偏高的预期,对股票价格进行大幅度的反向修正。
　　
　　 四、结 论
　　
　　通过上述的实证研究我们可以看到,在全国范围内推行增值税改革优惠这一利好事件对制造业上市公司股价有一定的正向影响,短期内提升了公司的价值。
　　
　　主要参考文献
　　
　　[1]杨震,刘丽敏.增值税转型对上市公司影响的实证研究[J].税务研究,2006(5).
　　[2]郭瑛.浅析增值税转型对企业财务的影响[J].新疆职业大学学报,2006(2).
　　[3]戴海先,江时益. 中部地区增值税转型问题研究[J].税务研究, 2007(8).
　　[4]戴西瑞,孙绍荣.增值税转型对中部地区上市公司影响的实证研究[J].商场现代化,2008(5).
　　[5]罗欣.从东北增值税转型试点看我国增值税的转型之路[J].广西大学梧州分校学报,2006(2). (责任编辑：南粤论文中心)转贴于南粤论文中心: http://www.nylw.net(南粤论文中心__代写代发论文_毕业论文带写_广州职称论文代发_广州论文网）