第三，CDS交易更容易被操纵。比如交易者B可以人为地压低债券价格，制造债券发行者信用风险溢价上升的假象，使A在CDS交易中多支付费用。在现实的CDS交易中，这种操作手法并不鲜见。而在IRS交易中，如果双方约定以Shibor或同评级债券的收益率作为浮动参考利率，那么B意欲操纵交易就必须影响整体的资金价格，或影响多种债券的价格，这对于单一交易者而言是无法做到的。即使双方约定参考该债券本身的收益率，那么B也只能通过炒高债券价格来减少其在IRS中对A的支付。这虽然会造成A在IRS交易中的损失，但A的现券头寸却会因此获利。A甚至可以卖出所持有债券，并购入相同评级但市价更低的债券，由此产生的资本利得可以弥补其在IRS交易中的损失。
　　（三）创新应用IRS相对于其他市场化风险管理工具的优势
　　除了与CDS的显著差异以外，本文所设计的IRS交易相对于其他市场化信用风险管理工具，也具有一些独特的优势，这增加了其在风险管理中的实用价值。
　　1.相比信用风险缓释工具，IRS的参与主体更加广泛
　　自2005年人民银行提出发展人民币IRS、2006年试点推出以来，人民币IRS市场发展非常迅速。截至2013年底，已有108家交易商通过签署交易主协议，并向交易商协会备案内部操作规程和风险管理制度，成为IRS市场的参与者。相较于信用风险缓释工具等风险管理工具，IRS拥有更为广泛的参与者基础，可以为更多市场成员提供风险管理手段。
　　2.相比国债期货，IRS涉及的标的券种更加广泛
　　尽管国债期货也可以为投资者提供套期保值功能，但其应用范围仅限于国债交易。而IRS只要求交易双方约定名义本金，却不限定是何种债券的本金。理论上讲，任何债务的利率风险均可使用IRS工具进行管理。另外，IRS的参考利率选择也更为灵活，可以是Shibor、定存利率、回购利率及其他利率。
　　3.相比其他产品，IRS市场更具深度和广度，市场基础设施更加完备
　　就市场深度和广度而言，IRS是交易规模最大、最活跃的人民币利率衍生产品。2013年共发生2.4万笔人民币IRS交易，名义本金达到2.7万亿元。同时，IRS市场的基础设施建设也日益完善。IRS市场已于2012年实现了交易确认和冲销业务的电子化，2014年又推出了集中清算业务，这些都为IRS交易活跃度的进一步提高创造了有利条件。
　　注：
　　1.本币利率互换交易是交易双方互换等额的按本币计价的名义本金，并据此计算利息互换额的利率互换交易。不同币种的本金之间也可以进行利率互换交易，这种交易一般涉及本金的交换，也被称为货币互换。
　　2.在国外成熟债券市场上，由于信用衍生品发展已较为充分，并不需要IRS发挥信用风险管理的功能。而在国内债券市场上，将衍生品应用于信用风险管理尚未引起充分重视。
　　作者单位：中国银行间市场交易商协会信息研究部

 

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