一、贷款信用保险的期权特性
　　 根据期权理论的贷款信用保险定价思想，企业违约与否决定于企业资产的市场价值，如果贷款到期时企业市场价值高于其债务(贷款)，企业就有动力还款；当企业市场价值小于其债务时，企业就存在违约的可能性。因此可将保险公司的保险收益看作是一份看跌期权。
　　 正是由于贷款信用保险自身具有的期权特性，使得我们可以利用B-S看跌期权定价公式确定贷款信用保险价格的大小。
　　 二、贷款信用保险的期权定价公式
　　 （一）公式推导
　　 将贷款企业到期支付F（即贷款本金）对应于期权的执行价格X，贷款企业的保险期初资产市场价值V对应于标的股票的价格St，标的资产为企业的资产市场价值。则在当前0时刻，贷款信用保险的定价公式为：
　　 ①
　　其中：
　　其中，σV为企业资产市场价值的波动率，r为无风险利率，T为贷款期限
　　为了得到V与σV，本文引入了KMV模型。
　　 三、KMV模型对企业资产市场价值及其波动率的估计
　　 （一）模型简介
　　 与上面的分析类似，公司的股权相当于公司一份看涨期权，它的执行价格为公司债务的面值。其基本假设与上一节介绍的银行贷款信用保险是一致的。
　　 ②
　　 其中参数的取值与上面的一致，E为企业股权价值。
　　 另外，KMV模型还指出，企业权益的波动性与资产价值的波动性之间存在着如下关系：
　　 ③
　　 在方程②和③中一共有五个变量，只有V和σV未知。因此，联立等式②和③即可以求出变量V和σV。
　　 （二）基于KMV模型的参数估计
　　 1、σE的估计
　　 为了估计上市公司的权益波动率，我们采取历史波动率法来对其进行估计。假设上市公司股票价格满足对数正态分布，则股票在第i日的日收益率μi为：
　　 其中，Si表示上市企业股票在第i日的收盘价。那么，该股票收益率的标准差S就可以作为上市企业股票日收益率的估计值。因此有：
　　 2、股权市场价值E的估计
　　 在中国证券市场中，由于非流通股没有市场交易价格，因此如何给非流通股定价是一件困难的事情。参考上市公司股票全流通研究中非流通股定价，可以以每股净资产计算非流通股的价格。
　　 流通股市场价值=平均收盘价格×流通股股数
　　 非流通股市场价值=每股净资产×非流通股股数
　　 上市公司股权市场价值E=流通股市场价值+非流通股市场价值
　　 四、实证分析
　　 以上市公司ST渝万里为例,考虑一笔一年期短期贷款，即T=1。贷款在2012年年初发放，贷款额F为该公司在2012年期初的所有负债额，并且该公司满足所有其它上面提到的期权定价的假设条件。假设年实际利率为6%，则该笔保险的费率计算如下：
　　 （一）企业股权的市场价值E及其波动性σE估计：
　　 我们取2010年11月29日至2011年12月30日期间ST渝万里发行股票的日收盘价为基础，来计算该企业股权价值的波动率。由此可以得到年波动率：
　　 接下来考虑ST渝万里的股权市场价值E：
　　 通过股票交易软件可以查到，上市公司ST渝万里在2011年年末的流通股为8866万股，总股本也为8866万股，即该公司没有非流通股。因此ST渝万里的股权市场价值为：
　　 E=平均收盘价格×流通股股数=1189451302
　　 （二）求解企业资产市场价值V及资产价值波动率σV
　　 利用以上求得的股权市场价值E以及股权价值波动率σE，并且r =6%，T=1，通过上市公司发布的资产负债表知，ST渝万里在2012年年初的账面负债价值为F= 232,230,261.30。
　　 利用Newton迭代技术，结合matlab软件编程可以得到企业资产市场价值和资产价值波动率的具体取值：
　　 V=1408154785.032457
　　σV=0.476369
　　 （三）贷款信用保险保费计算
　　 代入公式①，最终可以得到上市公司ST渝万里的贷款信用
　　 p =2740.703023
　　
　　参考文献：
　　[1]陈东平,孙明.KMV模型的修正及应用研究[J].经济研究导刊，2007(1)
　　[2]鲁炜,赵恒珩,刘冀云.KMV模型关系函数推测及其在中国股市的验证[J].运筹与管理，2003(6)
　　[3]Black F,Scholes M.The pricing of options and corporate liabilities[J].Journal of Political Economy
　　[4]Merton R.On the pricing of corporate debt：the risk structure of interest rates[J].Journal of Finance