（二）窗口期的选择
　　如前所述，1999年ST轻骑的财务危机开始显现，是公司财务状况发生变化的重要转折点。直到2003年，公司财务危机没有得到有效控制，并不断恶化，从而决定了公司的最终结局。因此，本文将1999—2003年作为研究的窗口期。选择这一期间作为窗口期，对Z计分模型和F分数模型的财务预警功能进行检验、对比，可以更清晰地观测两者的异同点，进而得到研究结论。
　　（三）数据说明
　　1.样本数据主要取自于上海证券交易所网站（公司披露的财务报告）。
　　2.计算“权益市价”所使用的股票价格，取自于公司各年末收盘价格。
　　（四）两种模型在ST轻骑财务预警中的实证分析
　　根据模型计算要求，对ST轻骑1999—2003年财务报表数据进行整理、计算后，得出两种模型各参数值及评价值如表1、表2。
　　对比表1、表2中Z值和F值可以看出，两种模型对于ST轻骑在1999—2003年期间财务状况变动趋势的测算基本一致，然而，按照两种模型对财务危机的判断标准，得出的结论却不尽相同。按照Z计分模型的判断标准，公司各年的Z值均小于1.81，预测结论均属于破产；按照F分数模型的判断标准，公司仅2001年和2002年F值小于0.0274，预测结论为破产。
　　两种模型相比之下，Z计分模型更强调的是资产的利用效果和企业的经营效益，因为良好的资产利用效果和经营效益是企业摆脱危机，赖以生存的基础。丧失了这一基础，即使能够暂时性地摆脱困境，仍然无法改变最终结局。F分数模型则更看重的是“是否丧失偿债能力”，这样，现金流量状况就显得尤为重要。但是，在现实情况下，企业一旦陷入偿债危机，就有可能为了增加现金流、提高偿债能力、摆脱困境，而不惜选择损害经济效益的经营策略，显然，这不是长久之计。如果不能尽快解决经营上的困难，破产的结局是难以避免的。从现实结果来看，ST轻骑自1999年危机显现以来，经营状况不断恶化，直到2003年，虽有好转但并无实质性的转变，从而决定了最终命运。
　　
　　四、研究结论和建议
　　
　　（一）研究结论
　　通过比较分析可以发现，两种财务预警模型均属于多变量判定模型，主要差别在于，Z计分模型更看重资产的使用效果和企业的整体经营状况，而F分数模型则更看重现实的偿债能力。两种模型在对ST轻骑财务危机预测中虽有一定差异，但都得出了基本一致的结论，且与实际结果大致相同。
　　（二）几点建议
　　1.两种模型中都采用了变量X4，即权益市价与债务总额账面价值的比值，其主要目的是为了测算公司的再融资能力和偿债能力。但是，在现实情况下，一方面，计算权益市价时使用的公司股票价格较难确定；另一方面，股票价格受多种因素影响，尤其是对于已经被“ST”的公司来说，往往会增加投资者对公司重组的预期，成为被炒作的对象，进而推高股票价格，使股价与公司价值之间产生较大偏离，进而对Z值和F值产生过高的影响。此时，按照较为合理的市盈率对股票价格进行适当调整，可以降低X4畸高对Z值和F值的影响，从而使Z值和F值更能反映企业的真实财务状况。
　　2.补充定性分析内容，弥补定量分析的不足。两种模型均采用了定量分析的方法，然而，现实的复杂性是仅用定量分析法无法解释的，还需要定性分析相配合。定性分析是基础和前提，没有定性分析就弄不清本质、趋势和与其他事物的联系。定量分析是工具和手段，没有定量分析就弄不清数量界限、阶段性和特殊性。就ST轻骑而言，公司2000—2002年连续三年亏损，其中，2002年亏损高达34亿元，并于2003年5月19日被暂停上市，然而，2003年上半年，公司宣告扭亏为盈，并于9月5日申请恢复上市。两种模型预测结果也表明，公司2003年财务危机状况有所缓解。但是，出现这一转变的背后真实原因如何？这是模型本身无法解释的，需要借助于定性分析法进行解释、分析，从而得出更为可靠的结论。
　　
　　【参考文献】
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　　［4］ 吴世龙，卢贤义.我国上市公司财务困境的预测模型研究［J］.经济研究，2001（6）.
　　［5］ 薛祖云，刘金星.现代企业财务风险预警系统指标体系的构建［J］.财会通讯，2004（8）：17-18.
　　［6］ 王化成，程小可.高级财务管理学［M］.中国人民大学出版社，2003.
 

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