（三）变量定义和模型建立（见表1）
　　根据国内外已有的研究成果，结合我国上市公司的实际情况，本文建立如下多元线性模型：
　　DPS=a+b1Age+b2Edu+b3Lct
　　+b4Specialty+b5Part-time+b6Indu-
　　stry+b7Job+b8Relocation+b9Size
　　+b10ROA+b11Grow+b12CF+ε
　　在所建立的模型当中，DPS为因变量，代表现金股利的支付水平，本文具体指的是每股现金股利，a为常数项，b1—b12为系数，表示所选取的各个因素对DPS的贡献量，ε是回归方程的随机误差项，表示受随机因素而未能观察到的偶然因素。
　　三、实证分析
　　本文采用回归分析法对相关数据进行了分析，分析结果如表2。
　　从表2中可以分析得出：
　　回归方程的R2为0.357，调整后的R2为0.348，拟合优度较好，F值为39.490，说明经过统计检验本文所建立的回归方程相对具有显著的意义。从统计学角度来讲，DW的合理取值范围应当为0到4之间，并且当残差和自变量之间是相互独立的时候，DW的取值在2附近，分析结果中，Durbin-Watson值为2.0006，在2的附近，说明存在序列自相关的可能性较小。通常情况下，当容忍度大于0.1、方差膨胀因子小于10的时候，说明该变量和别的变量之间存在的多重共线性在允许的范围内。分析结果，容忍度都大于0.1，VIF小于10，说明不存在多重共线性的问题。所以，在回归分析中，模型回归效果良好。
　　CEO年龄在10%水平显著正相关，通过检验，与黄国良（2009）研究管理防御与资本机构中得出的结论一致。
　　CEO教育背景在1%水平显著正相关，通过检验，与吕易（2011）在管理防御视角下现金股利实证关系的研究结果相同，即低学历的管理者管理防御程度越高，发放现金股利越少。
　　CEO任期在模型中没有通过显著性检验，出现这种现象的原因可能是，首先与我国现有企业对管理者任免制度有关；其次，现在公司把持股作为激励机制的制度安排，所以CEO就有可能持有公司股票，当CEO任期越长，持股比例可能就会越高，CEO在做公司决策时就会与股东利益保持一致，从而使其管理防御程度下降，因而倾向于发放股利。另外，可能样本选择不太恰当，以上原因可能导致管理者任期指标统计结果不准确。
　　CEO专业与其他单位兼职在10%水平显著正相关，通过检验；CEO曾从事行业数目、曾转换工作次数、转换工作所在行业的关联度都在1%水平显著相关，通过检验，证明原假设的正确性。
　　四、结论
　　本文通过将经理管理防御的CEO背景特征作为变量，结合我国上市公司特殊的治理结构，实证检验了本文提出的假设，证明了管理者管理防御下，CEO会通过对支付现金股利的决策选择来使自己的利益保持最大化。大部分的假设得到了验证，只有任期没有通过检验。基于上述结论，本文认为，必须对现有上市公司的治理结构进行改进，改变现有的总经理政府任命制度，建立有效的约束机制和激励机制，同时大力提高上市公司收益质量。只有这样，公司管理者才可能作出有利于股东利益最大化的股利决策。
　　【参考文献】
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